濮耐股份(002225):市占率有望加速提升-2020年年报点评

维持"增持"评级。公司公布2020年年报,实现收入41.74亿,同增0.82％；归母净利润为3.00亿元,同增18.98％,EPS为0.30元,符合市场预期。考虑到后续提价,我们上调2021-2022年EPS预测至0.38、0.47(+0.08、0.09)元,新增2023年EPS预测为0.57元,维持目标价6.00元。

   收入增速回升。Q4实现收入11.03亿,同比增长8.56％,相较Q2-Q3的6.19％、0.61％收入增速有所抬升；归母净利0.55亿,同比增长12.24％。我们估算Q4毛利率为15.89％,环比Q3的32.75％有所下降,一方面可能因为结算钢厂整包中毛利率较低的项目集中结算,结构性因素；另一方面,中小耐材企业生存压力,压低中标价格。

   原材料事业部初现弹性,2021年有望更好。公司原材料板块实现收入3.58亿,同比增长59.78％,明显超过公司平均增速。青海濮耐年产3万吨轻烧镁项目和6万吨电熔大结晶项目已稳定运行。

   钢铁行业碳中和,耐材龙头存量博弈。我们认为钢铁行业在"碳达峰、碳中和"政策目标下,将迎来新的一轮供给侧改革,钢铁头部企业市占率有望加速提升。目前部分大型钢厂的招标已只面前全国耐火材料规模前5大企业,中小企业生存空间被持续压缩。同时随着近年来环保标准的持续升级,中小企业增加了额外的成本负担,盈利空间一再缩减。耐材龙头有望跟随下游钢企开启新一轮整合兼并的步伐。

   风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。