网宿科技(300017):业绩短期承压,静待业务转型-一季点评

2021年一季度业绩符合我们预期

   网宿科技公布2021年一季度业绩:收入10.38亿元,同比下降33.69％,归母净利润4186万元,同比下滑52.08％,扣非后归母净利润同比下滑80.72％至1127万元,符合预期。

   发展趋势

   传统CDN业务继续承压。(1)公司1Q21营业收入下降主要是因为疫情期间,在线会议、视频、游戏等应用场景对CDN有较大应用场景,推动CDN业务增长。但随着疫情的逐步好转,正常工作生活得以恢复,因此下游应用对CDN的需求减少。(2)CDN市场竞争依旧激烈,互联网厂商将CDN作为附加业务,以低廉的价格、自助式的服务作为获客手段,不断扩大市场规模、提升用户粘性。我们认为,公司传统CDN业务2021年仍将面临较大压力。为了在激烈的CDN市场中保持一定市场占有率,公司应不断提升产品丰富性,叠加CDN业务,与云厂商形成差异化竞争。

   利润端恢复增长仍需时间。(1)从毛利率来看,公司1Q21毛利率较1Q20上升0.6ppt至25.5％,略有所提升。但是,在激烈的CDN市场中,我们认为公司会通过继续优化价格的方式来提升市场份额,而带宽与服务器成本均为刚性支出,因此,公司毛利率向上提升存在较大压力。(2)从费用端来看,公司1Q21销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9％/7％/12％,同比提升3ppt/2ppt/1ppt。我们认为费用率的提升主要原因是营业收入的下降。此外,公司1Q21销售费用较1Q20同比提升5％。我们认为,公司在发展新产品与销售传统产品的过程中均需加大销售投入,因此利润端或将持续承压。

   安全业务有所突破,云业务将独立运营。(1)在安全业务方面,公司技术升级推出SecureLink,它依托公司布局在全球的智能网络,以身份认证与动态信任为基础帮助企业进行远程安全接入服务。随着产品的不断成熟,未来或有更多应用场景。(2)为了云业务更好的发展,公司将私有云混合云交由子公司深圳爱捷云独立运营,致力于为企业打造更丰富的云场景、满足企业公有、私有、混合、托管等多样部署需求。我们认为,公司在持续开拓、布局新型业务,但产品呈现规模仍需时间。

   盈利预测与估值

   维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2.2倍/2.1倍2021/2022年EV/收入倍数。维持中性评级和7.10元目标价,对应2.6倍/2.5倍2021年/2022年EV/收入倍数,较当前股价有17.7％的上行空间。

   风险

   CDN市场竞争加剧。