呷哺呷哺(00520):大刀阔斧调整,静待成效

投资要点

   因业绩未达预期,更换现任CEO:

   公司近日公告因现任CEO赵怡女士在任期间未达到董事会的业绩要求,故予以解任。呷哺呷哺品牌多年来采用轴辐式扩张策略,由大本营北京出发,截至2020年底门店数已达1,061家,然而华东、华南作为餐饮消费的主要发展市场,扩张速度和调整并不尽如人意。现集团CEO由创始人贺光启先生接任,望能打破异地扩张瓶颈,促进公司长远发展。

   凑凑全年开店预期不变,呷哺呷哺开店或将缩水:

   2021年预期凑凑新开门店70家,截至目前仅开出4家门店。公司已将凑凑团队进行重新梳理,将原来的6个大区划分为12个大区,增加区域负责人,进行扁平化管理,预期21Q3开店力度会有所加大。呷哺呷哺品牌年初计划新开100家门店,但因疫情及品牌调整影响,恢复进度不及预期,2021年1-3月分别恢复至2019年同期约70％/80％/80％,预计品牌扩张速度将会放缓,实际开店需视恢复程度及调整进度而定。

   大刀阔斧推进集团整合,调整效果需持续观察:

   贺光启先生上任后首先将集团资源进行全面整合,包括管理、研发、IT、招聘、品牌会员系统等方面,以最大化利用资源,促进各子品牌的协同发展;第二,建立员工薪酬激励机制,员工所得与贡献直接挂钩,提升员工薪资在市场的竞争力;第三,面对日益激烈的市场竞争环境以及消费者多变的口味喜好,持续优化餐厅模型;第四,加速推动内部加盟体系,开放获利分红予门店店长及区域长;第五,对于企业文化建设、人员专业的培养、内部晋升管道等方面进行全面梳理。

   下调至"持有"评级,目标价11.0港元:

   考虑到呷哺呷哺品牌异地扩张面临瓶颈、恢复不达预期、开店或将缩水,同时经营方面的变动可能导致相关费用的增加,我们下调原盈利预测,预计2021-2022年EPS分别为0.46/0.58元。短期内公司出现重大人事变动,经营前景较不明朗,调整效果需持续观察,我们下调目标价至11.0港元,对应2022年15.8倍PE,较现价有12％的涨幅空间,下调评级至"持有"。