张家港行(002839):利润维持高增,异地转型显效

利润维持高增,异地转型显效

   2022年归母净利润、营收、PPOP同比+29.0％、+4.6％、-0.3％,增速较前三季度-1.1pct、-2.5pct、-6.5pct。业绩增速微降主要受非息收入、成本拖累,非息收入同比-1.6％,较1-9月-13.9pct,成本收入比同比提升。2022年拟每股派息0.20元,年度现金分红比例为26％,股息率为4.42％(2023/3/27)。我们预测2023-25年EPS0.97/1.16/1.38元,23年BVPS预测值6.82元,对应PB0.66倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.65倍,公司大力推动小微转型,资产质量稳健,应享受一定估值溢价,我们给予23年目标PB0.95倍,目标价6.48元,维持"买入"评级。

   资产扩张放缓,息差企稳持平

   22年末总资产、贷款、存款增速分别为+13.9％、+15.2％、+15.2％,较9月末-0.6pct、-0.5pct、+1.7pct,资产扩张速度边际放缓。Q4新增贷款中零售、票据分别占40％、73％,对公贷款略有缩量。2022年净息差为2.25％,较1-9月持平。资产端定价有所改善,2022年贷款收益率较1-6月提升1bp,带动生息资产定价提升。计息负债成本率较1-6月提升1bp,其中存款成本提升2bp,推测主要受存款定期化影响,22年末活期存款占比较6月末-1.4pct至25.8％,个人存款占比较6月末+3.4pct至40.2％。

   两小占比微降,异地效能提升

   22年末"两小"贷款合计455.83亿元,占母公司各项贷款40.7％,较21年末-0.5pct,"两小"贷款占比略有下降或主要受疫情影响,随经济复苏小微需求有望回暖。22年公司本地存款、储蓄存款市场份额分别为20.7％、34.9％,稳居张家港市第一,贷款份额13.8％,稳居市场前茅。22年末异地分支机构贷款余额580.5亿元,占全行贷款总额的比例达50.5％,较2021年末+1.4pct,异地机构效能提升。此外公司积极发力绿金、科创等特色领域,绿色贷款、科技贷款同比+111％、+25％,高于全行平均贷款增速。

   不良指标改善,拨备反哺利润

   22年末不良率、关注率、拨备覆盖率分别为0.89％、1.50％、521％,较9月末-1bp、-9bp、-20pct,不良率维持较低水平,隐性风险有所改善,拨备覆盖率下降或由于减少计提减值反哺利润增长。22年末逾期90天+贷款偏离度较6月末-2pct至58％,不良认定从严。22Q4年化信用成本同比-1.12pct至0.54％,驱动公司利润释放。22年末资本充足率、核充率分别为13.13％、9.36％,较9月末-0.84pct、-0.38pct。截至3月27日张行转债余额24.97亿元,若可全部转股测算核充率可提升1.88pct至11.24％,有望夯实资本。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。