健之佳(605266):业绩表现亮眼,门店稳健扩张-2023年中报点评

事项:

   近日,公司发布2023年中报,公司实现营业收入43.38亿元(+44.29％),归母净利润1.58亿元(+74.85％),扣非净利润1.56亿元(+65.40％)。2023Q2公司实现营业收入21.71亿元(+39.52％),归母净利润0.82亿元(+38.38％),扣非净利润0.81亿元(+43.20％)。

   评论:

   公司门店保持快速稳健扩张。2023年上半年内公司门店净增438家(自建381家,收购61家)后门店总数达4493家,同比增长36.86％。1)公司在云南地区持续加密、下沉,覆盖率由2022年的85％提升至88％,药店数达2577家;2)川渝桂冀辽门店增长快速,较期初增长17.68％,结构占比提升至38.47％。其中四川省门店增长最快,较期初+36.76％,广西次之,较期初+17.80％。

   结构变化对毛利率略有影响,费用端持续优化。报告期内,公司收入持续稳健增长,其中处方药收入为15.08亿元(+64.69％),非处方药收入为15.83亿元(+47.59％)。处方药毛利率较低,为22.51％,而非处方药毛利率为38.08％,受院内顾客长期外流影响,处方药营收占比提升,导致公司综合毛利率同比下降1.18pct至34.81％。公司销售净利率同比提升0.7pct至3.59％,主要系销售费用率和管理费用率分别同比降低1.63pct和0.49pct所致。

   看好公司长远发展,维持"推荐"评级。我们认为,公司未来3年业绩增长趋势较为明确,估值仍处于底部区间,具有较好的中期投资价值,预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.4/5.5/7.1亿元,同比增速分别为20.6％/26.1％/28.2％。参考可比公司估值及结合自身发展潜力,给予公司2023年20倍目标PE,对应目标价68元,维持"推荐"评级。

   风险提示:新开门店盈利不及预期、整合不及预期等。