坤恒顺维(688283):23H1业绩亮眼,无线信道仪仿真龙头产品矩阵丰富

事件:公司发布2023年半年度报告,2023H1实现营业收入0.87亿,yoy+47.29％,归母净利润实现0.21亿元,yoy+77.56％,扣非归母净利润0.18亿元,yoy+66.17％。2023Q2实现营收0.68亿元,yoy+43.82％,归母净利润0.19亿元,yoy+47.41％,扣非归母净利润0.16亿元,yoy+32.69％,经营业绩实现快速增长。

   产品矩阵丰富和应用领域拓展共振,公司上半年业绩亮眼。主要归因于:1)公司产品矩阵持续丰富,拳头产品无线信道仿真仪的竞争优势持续凸显,已在卫星通信、半导体等领域形成重大突破,射频微波信号发生器订单量快速增长,新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用,并且已形成一定的订单;2)行业解决方案持续丰富,应用领域逐步拓展已从无线电测试仿真,不断拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案,可以全方位的满足客户需求。

   持续加大研发投入助力未来高速成长,规模效应逐步凸显。公司2023H1销售费用率为12.77％,同比+0.35pct,主要系公司为巩固和提升市场份额,加强销售团队建设;管理费用率为7.63％,同比-2.16pct,主要系管理方面逐步呈现规模效应;财务费用率为-10.48％,同比-1.64pct,主要系募集资金现金管理产生的利息收入增加;研发费用率为31.98％,同比+3.41pct,主要系在对已有系列产品进行升级迭代的同时,持续开展新技术工程化、产品化研究,为核心产品功能和性能的突破奠定基础。

   无线电技术的复杂化趋势和国产替代助力公司打开成长天花板。我国高端电子测量仪器长期依赖于进口,公司是国内少有专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的公司,核心产品打破国际厂商的长期垄断,目前公司已经拥有核心产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、和频谱/矢量信号分析仪,同类型产品核心技术已接近国外同类型产品。随着通信系统数据传输速率和系统复杂程度越来越高,高端无线电测试仿真仪表的需求呈高速增长趋势,公司有望充分受益。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司营收分别为3.14/4.40/6.15亿元,yoy分别为42.3％/40.2％/39.9％,预计归母净利润1.19/1.66/2.32亿元,yoy分别为46.3％/39.8％/39.8％,对应2024年PE为32.9x,公司打破国际厂商在无线信道仿真仪和射频微波波矢量信号发生器的长期垄断,并积极推进多产品线研发战略,有望进入高速发展期,维持"买入"评级。

   风险提示:研发不及预期,客户验证不及预期,市场竞争格局加剧。