南山智尚(300918):新材料打开成长空间,公司回购彰显信心

事件:2023H1公司实现营收7.26亿元,同增-6.89％,归母净利润为0.77亿元,同比增长10.82％,扣非净利润为0.75亿元,同增16.67％,EPS为0.21元。2023Q2实现营收4.01亿,同增-12.61％,归母净利润0.45亿,同增9.06％,扣非净利润为0.44亿元,同增18.37％。公司精纺呢绒产品结构升级提升带动订单、利润表现持续提升,新材料产能及品质爬坡抬升盈利能力,竞争力凸显。

   点评:精纺呢绒产品优化订单增长迅速,外贸营收增速亮眼。

   1)分品类看,2023H1公司精纺呢绒营业收入为4.31亿元,同增5.27％,服装业务营业收入为2.58亿元,同增-28.91％,超高分子聚乙烯贡献营收0.25亿元。主业方面,公司加强优化产品结构,加大研发创新力度,推进高附加值产品的研发与销售,驱动营收持续增长。新材料方面,公司针对超高分子聚乙烯纤维项目的产线、技术不断优化,加强精细化管理,持续提升创新工艺水平,23H1公司超高分子聚乙烯一期已实现满负荷生产,一等品制成率达95％;二期项目于6月底逐步投产。

   2)分区域看,2023H1公司整体内贸营收为5.30亿元,同增-11.80％,外贸营收为1.96亿元,同增9.57％。国际市场营收保持增长,主要系公司持续加强国际市场销售渠道拓展力度,不断优化客户结构,收入增速相对较高。

   产品及客户结构优化毛利率稳健增长,各项费用基本保持稳定。

   1)2023H1公司毛利率同增2.74PCT至34.12％,呈现稳健增长,其中精纺呢绒、服装类毛利率为35.50％、28.89％,同增1.42PCT、1.98PCT,23H1新材料毛利率为33.83％,较2022年初大幅上涨。主业方面,公司加强优化产品结构,推进高附加值产品研发与销售,高端面料占比持续提升,带动毛利率增长。新材料方面,公司生产工艺逐步成熟,产品品质提档升级,毛利率显著提升。

   2)2023H1公司持续加强期间费用的合理管控,各项费用率基本保持稳定,销售、管理、研发、财务费用率为8.61％、3.71％、4.35％、0.03％,同比增加-0.90PCT、0.38PCT、0.54PCT、-0.09PCT,其中财务费用增加主要由于汇率波动使得汇兑收益增加所致。2023H1公司经营现金流净额为-693.04万元,同增58.45％。

   公司拟以自有资金回购股份,充分彰显长期成长信心。

   23年8月30日,董事长赵亮先生提议以不超过6000万元且不低于3000万元人民币的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票,并计划用于股权激励或员工持股计划。回购计划彰显公司未来发展信心及公司价值认可,有望充分建立公司长效激励机制,调动员工积极性。

   盈利预测与投资建议:我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为2.33/3.05/3.62亿元,目前股价对应23年17.04倍PE。我们看好公司主业方面持续强化研发优势,产品结构不断优化,同时布局超高分子聚乙烯纤维新材料领域,打造多元化竞争优势,长期发展空间大,维持"买入"评级。

   风险因素:原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。