共创草坪(605099):Q3盈利能力继续向好,静待销售回暖

23Q3收入/扣非归母净利同比+1.4％/-13.4％,维持"买入"公司9M23实现收入/归母净利/扣非归母19.2/3.5/3.4亿元,同比-1.9％/-0.5％/-0.3％,略低于我们此前归母净利预期(3.62亿元);Q3单季度实现收入/归母净利/扣非归母6.5/1.3/1.2亿元,同比+1.4％/-13.4％/-11.9％。考虑到公司销售修复偏慢,下调23-25年归母净利预测至4.8/5.8/7.0亿元(前值5.2/6.4/7.8亿元),当前可比公司23年Wind一致预期PE均值22x,公司作为全球龙头且规模加速扩张,具备稀缺性,维持给予23年23xPE,目标价27.77元(前值28.82元),维持"买入"。

   成本侧压力维持相对低位,毛利率同比有望持续向好公司9M23毛利率31.8％,同比+4.5pct,23Q3单季度毛利率32.9％,同/环比+2.7/+2.4pct。据Wind,23年3季度PP/HDPE均价分别为8121/8694元/吨,同比-4.6％/-3.5％,环比二季度+4.3％/+2.0％,同比仍有降幅;此外,根据Wind,23Q3波罗的海散货指数BDI均值为1194,同比-27.9％,环比-9.1％,海运费降幅较大,共同助力公司盈利能力延续Q2的同比修复趋势。

   展望Q4,截至10月下旬,PP/HDPE均价为8036/8871元/吨,同比-3.3％/+3.5％,环比-1.0％/+2.0％,绝对值角度看同Q3差异不大,Q4盈利能力有望维持在当前水平。

   期间费用率同比增长,经营现金流承压9M23期间费用率10.7％,同比+4.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为5.1％/3.9％/3.3％/-1.7％,同比+1.0/+0.2/+0.04/+2.7pct,其中Q3单季度期间费用率为11.4％,同/环比+7.5/+4.5pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为5.1％/4.0％/3.4％/-1.0％。9M23归母净利率18.4％,同比+0.3pct;23Q3为19.5％,同/环比-3.3/+0.8pct。9M23末公司资产负债率/有息负债率20.1％/10.3％,同比+1.3/+2.8pct。9M23经营性净现金流+2.3亿元,同比-42.4％,主要系本期末已投保的信用期内应收账款增加,影响销售商品、提供劳务收到的现金流同比减少;23Q3经营性净现金流1.9亿元,同/环比-24.3％/+2.1亿元。

   海外需求有所提振,静待国内销售复苏今年以来地缘政治冲突、能源危机等对欧洲市场的影响逐渐消退,欧洲消费者购买人造草坪意愿显著回暖,上半年欧洲区域销量同比+25.7％、美国市场受强劲就业等影响,批发商拿货积极性提高。23H1国内市场实现销售收入0.8亿元,同比+2.2％,未来部分延期建设的体育场地等规划可能逐步落地,公司国内销售有望进一步复苏。

   风险提示:人造草坪需求增速放缓,国际石油价格波动。