华菱钢铁(000932):盈利稳定性持续验证,看好公司迎戴维斯双击

3Q23业绩符合我们预期

   公司公布3Q23业绩:营收407.2亿元,同/环比+1.3/+2.7％,归母净利润15.4亿元,同/环比+17.3/-18.2％,公司业绩环比略有下滑主要原因是3Q原料价格较高侵蚀利润,公司业绩符合预期。

   1)需求低迷,我们测算公司3Q钢材价格略有下滑。3Q国内需求仍低迷,钢材价格持续下行,我们跟踪的螺纹及热卷均价3Q环比-1.8％/-0.1％至3751/4022元/吨,我们认为是3Q营收下滑的主要原因。2)原料价格高企,侵蚀利润。公司3Q23毛利率同/环比+1.2/-0.3ppt至11.3％,主要是3Q产业链价格整体下行背景下,原料供需偏紧,使得3Q成本压力加大,我们模拟螺纹/热轧吨钢毛利(即时)同比环比-145/-83元至84/20元。3)期间费率保持稳定。公司3Q期间费用率同/环比-0.1/+0.2ppt至1.48％,其中管理费用率同/环比-0.2/+0.1ppt至1.2％,整体保持稳定。4)资产结构保持稳健,经营现金流大幅优化。3Q23资产负债率51.79％,同/环比+1.15/-1.41ppt,3Q23净负债率环比+2.26ppt至33％。3Q经营现金流75.73亿元,同/环比+66.3/+131.2％,现金流大幅优化主要受财务公司并表影响。

   发展趋势

   品种钢持续优化升级,盈利稳定性被持续验证。公司"品种钢"战略持续推进,产品结构不断优化升级:1)硅钢产品逐步放量:硅钢一期一部已投产,公司预期一期一部将贡献20万吨高排号无取向硅钢生产能力,同时公司二期建设中稳步推进,公司预期二期将于24年底建成;2)汽车板差异化优势突出:公司在汽车板轻量化、高强度方面技术领先,引入安塞乐米塔尔专利技术解决方案后,在新能源汽车板领域差异化优势明显,我们预期23年公司高端汽车板贡献销售增量15-20万吨。

   由"普"转"特"盈利稳定性持续验证,稳增长背景下看好公司迎戴维斯双击。我们认为,行业底部盈利能力稳健正持续验证公司自身"特钢"属性,其产品盈利及稳定性均大幅超过大宗钢材。当前行业景气与市场预期均处底部,公司盈利稳健分红稳定,拥有较高安全边际。伴随近期政府"稳增长"信号进一步明确,叠加万亿国债对拉动下游需求,我们认为公司作为制造业核心资产将受益,看好公司随需求与预期的修复迎戴维斯双击。

   盈利预测与估值

   我们维持23e归母净利不变,维持公司跑赢行业评级,考虑公司品种钢逐步放量,上调24e归母净利3.6％至94.92亿元,当前股价对应23/24e5.7x/4.2xP/E,考虑公司受益制造业景气回升有望迎估值修复,上调目标价22.6％至7.60元(对应23/24e7.4x/5.5xP/E),隐含30.36％上行空间。

   风险

   地产景气进一步下滑;全球经济加速下行。