华恒生物(688639):持续成长的合成生物学产业领军企业-深度点评

得益于合成生物学的技术革新和快速降本,业内新产品层出不穷。公司将自研与专家合作模式相结合,凭借优秀的选品、工程菌放大和产品应用推广能力,持续推动多种产品商业化落地。生物基丙氨酸产品已成为公司利基产品,缬氨酸、苹果酸、PDO、丁二酸、蛋氨酸等产品接续成长。

   公司是合成生物学产业领军企业公司总部位于合肥长丰,专业从事生物基产品的研产销,拥有合肥长丰、内蒙赤峰、巴彦淖尔、秦皇岛四个主要生产基地现有L丙氨酸年产能3.2万吨、缬氨酸产能2.5万吨,并有1.2吨β丙氨酸及其衍生物、1.6万吨三支链氨基酸、5万吨生物基苹果酸和5万吨生物基丁二酸等产能在建。

   丙氨酸业务受益MGDA需求增长持续强化全球洗碗机渗透率持续提升推动MGDA螯合剂需求加速增长,2016年至2023年复合增长率达28％进而拉动原料L丙氨酸需求持续提升。公司创新性地实现了L丙氨酸低成本的厌氧发酵制备,迅速实现了商业化发展成为全球生物法丙氨酸龙头企业。公司也开发了β丙氨酸、泛酸钙等丙氨酸衍生产品,进一步拓展丙氨酸应用领域,扩大业务规模。

   多种氨基酸、新材料、日化食品等产品接续成长丙氨酸以后公司实现了缬氨酸产品商业化,且受益于豆粕减量替代趋势,缬氨酸的饲料添加需求趋势性提升。在建的生物法丁二酸、PDO新产品瞄准千亿新材料大市场,苹果酸产品有望对280万吨的全球柠檬酸市场形成替代。并且公司与郑裕国院士合作,进一步布局拥有逾3000亿元规模的蛋氨酸市场。公司业绩有望持续高增长,持续商业化能力也将不断得到验证。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司202325年营收分别为193139亿元,对应增速分别为336525归母净利润分别为4.25.98.0亿元,对应增速分别为324135EPS分别为2.68/3.775.08元,3年CAGR为36。可比公司2024年平均PE为29倍,鉴于考虑到公司合成生物学产业商业化能力强且多种新产品推动公司持续成长我们给予公司2024年33倍PE,目标价124.4元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:新项目推进不及预期的风险、产品价格大幅波动风险、产线染菌风险、核心菌种被泄露的风险、部分产品客户集中度较高的风险