华恒生物(688639):利润同比高增长,看好新产品的盈利增长贡献

业绩快报显示2023年盈利同比增长40.8％。

   公司发布业绩快报,预计2023年实现营业收入19.39亿元,同比+36.7％,归母净利润4.51亿元,同比+40.8％,扣非归母净利润4.39亿元,同比+44.7％。其中4Q23归母净利润1.31亿元,同比+27.0％,环比+1.6％,扣非归母净利润1.24亿元,同比+22.9％,环比-0.9％。全年营收及利润增长主要由于公司产品产销量增加,同时产品毛利率略有提升。全年扣非归母净利润符合我们预期。

   关注要点丙氨酸、缬氨酸营收占比高,缬氨酸贡献主要增长。公司营收来源以丙氨酸和缬氨酸为主,据公告,2023年1-6月二者收入占主营业务收入的比例达到80％,由于丙氨酸下游客户及市场需求相对稳定,公司主要收入及利润增长来源于缬氨酸。据博亚和讯,2023年缬氨酸平均价格22.73元/千克,同比-1％,由于竞争格局的变化,呈现前高后低的走势。

   新产品有望释放,看好新产品的盈利增长贡献。据公告,公司总投资15.3亿元的5万吨/年生物基丁二酸、5万吨/年生物基苹果酸已于2023年启动建设,目前公司正集中精力做新产品的寄样、样品测试、谈判、小批量供货等工作,我们预计在新项目投产后,销量有望逐步打开。相比于传统生产工艺,公司掌握的高转化率菌株及厌氧发酵生产工艺能够大幅降低产品成本,有助于产品市场推广。

   布局高丝族氨基酸等,打开长期成长空间。公司公告与关联方杭州优泽生物(郑裕国院士持股32.5％)共同投资设立安徽恒优生物,由恒优生物实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设,加速推进相关产品产业化,高丝族氨基酸包括甲硫氨酸、半胱氨酸、腺苷蛋氨酸、高丝氨酸等,优泽生物具有丰富的技术储备,自主构建了高丝族氨基酸高性能微生物菌种与生物酶等,蛋氨酸的生物合成技术一直处于国外垄断状态,我们预计生物法蛋氨酸的产业化突破有望为公司打开长期成长空间。

   盈利预测与估值我们看好公司多元化产品布局及产品放量带来的成长性,维持2023/2024年盈利预测4.40/6.03亿元,首次引入2025年盈利预测7.80亿元,当前股价对应2023-2025年P/E分别为39/28/22x。维持目标价126.04元,对应2023-2025年45/33/25x市盈率,较当前股价有16.1％的上行空间,维持"跑赢行业"评级。

   风险新产能建设进度不及预期,市场推广进度低于预期,产品需求低于预期。