钧达股份(002865):N型出货领跑,出海放量在即-年度点评

事件:2024年3月12日公司发布2023年年报,报告期内共实现营业收入186.57亿元,同比增长60.90％;实现归母净利润8.16亿元,同比增长13.77％;实现扣非净利润5.59亿元,同比增长13.34％。23Q4单季度实现营业收入42.77亿元,同比增长2.63％,环比减少13.75％;实现归母净利润-8.23亿元,同比减少368.32％,环比减少220.49％,主要系Q4公司进行了较大规模的P型资产减值所致。

   N型TOPCon出货高增,技术产能领跑行业。截至2023年末,公司拥有P型PERC电池产能9.5GW,N型TOPCon电池产能约40GW,先进产能充足为公司N型出货提供强支撑,全年公司实现电池产品出货29.96GW(P型9.38GW,N型20.58GW),同比增长179.48％,N型出货行业第一。技术方面,公司N型TOPCon电池"MoNo"系列产品导入LP双插、激光改进、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术,实现量产效率从年初25％左右至年底26％的提升。

   P型减值轻装上阵,多技术路线全面预研。随着N型优势逐步增大,新技术路线层出不穷,公司对P型PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元,将公司P型PERC设备资产出清,资产结构进一步优化。新技术方面,公司积极与国内外知名院校开展研发合作,就行业前沿的BC、钙钛矿叠层等技术开展技术预研,时刻保持自身行业技术先进性。

   着眼海外布局全球,筹划H股上市打开融资空间。2023年公司海外销售占比实现从0.29％到约4.69％的大幅增长,随着欧美、中东、东南亚等市场客户的持续开发,目标2024年海外销售占比提升至10％以上。2024年2月6日,公司已递交H股上市申请,有望借助H股资本市场打造国际资本运作平台,赋能出海加速。当前海外优质N型产能较少,需求空间广阔,看好公司N型技术产品优势带来的全球化成长性。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营收分别为211.83亿元、238.31亿元和266.91亿元,归母净利润分别为10.60亿元、13.08亿元和15.05亿元,同比增长30.0％、23.4％、15.1％。对应EPS分别为4.66、5.75、6.62,当前股价对应的PE倍数分别为16.0X、12.9X、11.2X,给予"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;产能扩张不及预期;下游需求不及预期;海外政策变动;新技术发展不及预期等