华能国际(600011):分红率57％,关注火电资本开支下行周期行业分红率的持续改善-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入2543.97亿元,同比增长3.11％;实现归母净利润84.46亿元,同比增长214.33％。单Q4看,Q4实现营业收入630.75亿元,同比增长0.48％;实现归母净利润-41.18亿元,同比增长-19.5％。值得注意的是,在当前利润水平下,公司实现2023年现金分红比例57.14％。

   2024年关注火电板块预期分红率的改善。火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业,但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势,叠加2024-2025年动力煤价格下行通道,我们预计2024年价格中枢下降100-200元/吨至800-900元/吨,火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。国家发改委确定了煤电三步走规划:十四五时期"增容控量",十五五"控容减量",十五五后"减容减量",我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来,煤电行业资本开支下行趋势基本确定,行业分红比例有望显著提升。2023年公司实现现金分红比例57.14％,继续关注预期2024/2025年火电板块业绩和分红持续双改善。

   公司受益于成本端煤炭均价下降115.78元/吨,公司2023年归母净利润大增214％:2023年我国动力煤供需由紧平衡向宽松转变,动力煤价格下行,但依然处于历史相对高位,2023年全年公司共采购煤炭2.12亿吨,煤炭采购均价同比降115.78元/吨。23年11月-24年2月维持910-950元/吨,近2周淡季跌破900元/吨。截至2024/3/20,秦皇岛港动力煤5500大卡价格为847元/吨,同比-23.5％,同比降260.5元/吨。

   2023年公司实现上网电量同比+5.33％、上网电价-0.23％:2023年公司累计完成上网电量4478.56亿千瓦时,同比增长5.33％;实现上网电价508.74元/兆瓦时,同比-0.23％。分电源品种来看,公司煤机实现上网电量3758.04亿度,同比增长3.27％;燃机实现上网电量277.06亿度,同比增长5.15％;风电实现上网电量318.35亿度,同比增长16.14％;光伏实现上网电量109.11亿度,同比增长81.67％。2023年,全社会用电量增长带动公司发电量同比上升。公司火电继续发挥顶峰出力和支撑调节作用,发电量同比继续增长。

   分部利润看:2023年燃煤板块和光伏板块利润增长显著。2023年燃煤板块实现利润总额4.33亿元,同比增长102.5％;燃机板块实现利润总额7.77亿元,同比增长35.08％;风电板块实现利润总额59.13亿元,同比增长-5.16％;光伏板块实现利润总额20.44亿元,同比增长78.08％。盈利预测与投资评级:考虑煤价下行影响,我们调整公司2024-2025年公司归母净利润从119.33亿元、137.63亿元至130.83亿元、156.78亿元,预计公司2026年归母净利润为175.25亿元,同比增长54.9％、19.8％、11.8％,对应PE为11、9、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:电力需求超预期下降的风险,减值风险等