华能国际(600011):减值影响业绩,经营性现金流大幅改善-2023年年报点评

事件:

   2024年3月19日,华能国际发布2023年年报:

   1)2023年实现收入2544亿元,同比+3.1％;实现归母净利润84.5亿元,上年同期亏损73.9亿元;实现扣非后归母净利润56.1亿元,上年同期亏损94.2亿元。

   2)2023Q4实现收入630.7亿元,同比+0.5％;实现归母净利润-41.2亿元,上年同期为-34.4亿元;实现扣非后归母净利润-37.8亿元,上年同期为-43.6亿元。

   3)分红:2023年度,公司每股派发现金红利0.20元人民币(含税),现金分红比例为57.14％。

   投资要点:

   减值+风电利润同比略降影响2023Q4业绩。2023Q4公司扣非后归母净利润-37.8亿元,亏损同比缩窄,主要是因为火电业绩改善;环比2023Q3的38.2亿元转亏,主要是因为2023Q4计提资产减值损失28.9亿元(2022Q4为27.3亿元),二是2023Q4投资收益-7.3亿元(2023Q3/2022Q4为28/0.4亿元)。分板块来看,2023年煤电业绩大幅改善,风电略有下滑,煤电/燃机/风电/光伏利润总额为4.3/7.8/59.1/20.4亿元,其中,煤电2022年为-173亿元,燃机/风电/光伏同比变化+35％/-5％/+78％;2023Q4公司煤电/燃机/风电/光伏利润总额为-30.3/0.8/12.2/2.2亿元,其中,煤电2022Q4为-54.1亿元,燃机/风电/光伏同比变化-63％/-33％/+86％。

   剔除减值影响后,2023Q4煤电板块或略盈。2023Q4公司煤电利润总额亏幅同比缩窄24亿元,我们认为主要是煤价下跌所致。若假设2023Q4减值均为火电板块,且不考虑该减值,则2023Q4火电板块利润总额为1.0亿元,度电净利为0.1分/度(利润总额口径,下同),环比下降2.5分/KWh,2022Q4为-1.3分/度(不考虑减值)。

   电价下降+辅助服务成本增加,影响风电利润。2023Q4公司风电利润总额为12.2亿元,同比-33％,主要是因为风电平价项目增加、调峰调频等市场运营成本增加等。2023年公司风电收入同比+9.9％,上网电价同比-5.5％;2023年毛利率54.1％,同比-5.5pct。2023Q4光伏利润总额2.2亿元,同比+86％,主要是因为光伏上网电量同比+97％;上网电价同比-9.2％,或是因为平价项目增加;2023年毛利率同比持平,均为60.1％。

   2023年经营性现金净额同比+40％,财务费用净减少10亿元。2023年公司财务费用同比-7％,利息费用净减少约10亿元(利息支出减少102亿元),主要是因为带息负债的资金成本下降。2023年公司资产负债率68.3％,同比下降6.5pct。2023年公司经营性现金净额455亿元,同比+130亿元,主要是因为购买商品接受劳务支付的现金同比减少220亿元。

   煤价下跌背景下,公司煤炭采购支出下降,经营改善,拉动现金流好转,或在一定程度上修复了资产负债表。

   盈利预测和投资评级:根据公司最新业绩情况,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为122/135/142亿元,对应PE分别为12/10/10倍。展望2024年,公司火电业绩有望继续修复,维持"买入"评级。

   风险提示:政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下调;行业竞争加剧等。