东方电缆(603606):业绩符合市场预期,毛利率稳中有升-点评报告

业绩符合市场预期,海缆毛利率水平进一步提高公司2023年实现10.00亿元净利润,同比增加18.78％。海缆业务毛利率实现49.14％,同比增加5.87个百分点,盈利能力超预期,我们认为得益于公司交付的粤电青洲一、二项目500kV海缆以及脐带缆项目。整体来看,公司继续维持了海缆高盈利能力水平,以及领先的市场地位。

   年底海缆库量、存货有望支撑2024年一季度业绩增长2023年,公司海缆生产量1070km,同比增长113％,销售量853km,同比增长23.79％。值得注意的是,公司2023年底海缆库存量为307.6km,同比增加242％,我们认为主要为跨年交付未能确认部分,该部分收入预计将在2024年Q1确认。可以看出,公司在2023年底依然有大量项目待确认交付,按照2023年海缆每公里均价计算,库存部分对应海缆收入约9.98亿元,我们认为这部分存货有望支撑公司2024年一季度业绩实现增长。

   浙江、广东海风项目核准加速,订单有望实现新突破截至2024年3月15日,公司海缆在手订单31.6亿元,考虑到2023年底待确认收入9.98亿元,2024年海缆收入有望进一步提高。截至2024年3月,国内已核准待招标海风项目18GW,浙江3.3GW、广东8.2GW,其中共有9.3GW为柔性直流或500KV,总需求超1500km,订单体量预计超150亿,预计在2024、2025年陆续招标,东缆有非常强的订单预期。因此我们预计2024年公司在手订单有望结束连续四个季度的下滑周期,重新进入上升周期,带动25、26年业绩进一步提高。

   盈利预测和投资评级考虑到2023年后,国内海上风电项目建设进度低于预期,导致相关订单未能如预期招标、交付,因此下调公司盈利预测。我们预计公司2024、2025年分别有望实现净利润13.46亿元、16.88亿元,对应当前股价PE分别为23.77x、18.95x。考虑到2023年开始,国内新增核准海上风电招标项目大量涌现,以及公司入股英国初创海缆公司XLCC、Xlinks有望打开欧美市场,带来长期增长空间,且公司PE估值仍处于中位水平,仍有提升空间,故盈利预测虽有调减但维持"买入"评级。

   风险提示国内海上风电建设启动不及预期;国内用海政策不及预期;公司新增订单获取不及预期;铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力;海外订单获取进度不及预期。