华能国际(600011):煤电盈利改善空间仍存,新能源装机加速扩张

事件:公司发布2023年年报。公司2023年实现营收2544亿元,同比增长3.11％;实现归母净利润84.46亿元,同比扭亏为盈。

   点评:量升价稳叠加成本下行,公司煤电扭亏为盈收入端,2023年公司煤机上网电价为491.76元/兆瓦时,同比基本持平;煤机利用小时4388小时,同比增加160小时,带动煤机发电量同比增长3.32％至4010亿千瓦时。成本端,2023年公司煤炭采购均价(包括运输成本、其他税费)同比降低115.78元/吨;境内火电厂售电单位燃料成本为326.43元/兆瓦时,同比下降12.38％。综合来看,公司全年煤机实现税前利润为4.33亿元,同比扭亏为盈。海外方面,2023年公司新加坡业务实现税前利润43.55亿元,同比增加24.77亿元。

   加快绿电低碳转型,风光贡献税前利润80亿公司充分发挥"两个联营"优势,加快绿色低碳转型步伐,2023年公司新增并网风电可控装机容量2GW,太阳能6.8GW。截至2023年末,公司风电装机容量为15.5GW,太阳能发电13.1GW。2023年公司风电税前利润为59.13亿元,同比减少3.22亿元,主要系受风电的平价项目增加、承担的电力系统调峰调频等市场运营成本增加等因素影响,风电电价同比下降。公司太阳能装机快速增长,2023年实现税前利润为20.44亿元,同比增加8.96亿元。

   火电盈利能力或将持续改善,新能源业绩贡献有望加速提升煤电调整为两部制电价,价格机制逐步完善,从2024年来看我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例,成本端,煤价仍有望处于较低水平。综合来看,公司火电盈利能力仍有望进一步改善。同时,公司加速风光建设,预计2024年风光资本支出达649亿元,较2023年增长32％,新能源对业绩的贡献有望进一步提升。此外,公司拟每股派发现金红利0.20元人民币(含税),2023年公司现金分红比例为57.14％。

   投资建议:考虑到公司全年业绩以及煤价、电价变动情况,下调2024-2025年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为140、166、193亿元(2024-2025年前值为174.7、191.6亿元),对应PE10.4、8.8、7.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等