渝农商行(601077):资产质量改善-2023年报点评

渝农商行2023年不良实现双降,分红保持稳定,23年分红率6.19％。

   数据概览

   渝农商行23A归母净利润同比增长6.1％,增速较23Q1-3小幅下降1.6pc;营收同比下降3.6％,增速环比下降0.7pc。渝农银行23A末不良率较23Q3末下降1bp至1.19％,拨备覆盖率较23Q3末上升13pc至367％。

   盈利增速放缓

   渝农商行23A归母净利润同比增长6.1％,增速较23Q1-3小幅下降1.6pc;营收同比下降3.6％,跌幅环比扩大0.7pc。

   驱动因素来看:(1)息差环比下行。23Q4测算单季息差(期初期末)环比下降10bp至1.65％,拖累盈利;(2)其他非息高增。23A其他非息同比高增60％,增速环比回升46pc,支撑盈利,主要归因2022年低基数,叠加23Q4债市整体上涨支撑;(3)减值支撑减弱。23A减值损失同比下降24％,降幅环比收窄11pc。展望未来,受息差下行影响,2024年渝农的营收增速仍有负增压力,但得益于资产质量改善,减值有望继续支撑盈利。

   息差环比下行

   渝农商行23Q4测算单季息差(期初期末,下同)环比下降10bp至1.65％,驱动因素来看:负债成本改善部分对冲资产收益率下行影响。(1)资产端收益率环比下降16bp至3.59％,判断主要是受存量按揭降息,叠加重庆区域资产利率下行影响。(2)负债端成本率环比下降5bp至2.01％,判断主要是压降了高成本对公存款,23Q4末,对公存款环比下降5％。展望未来,受LPR降息,一揽子化债政策落地等因素影响,预计渝农商行息差仍有收窄压力。

   不良实现双降

   从存量来看,渝农商行23Q4末不良率、不良额环比分别下降1bp、1％至1.19％、81亿元,不良实现双降。关注率、逾期率分别较23Q2末持平、小幅微升2bp至1.14％、1.42％,整体保持平稳。

   从生成来看,渝农商行23Q4测算不良TTM生成率环比下降34bp至0.67％,不良生成显著改善,风险压力继续好转。从拨备来看,渝农商行23Q4末拨备覆盖率环比回升13pc至367％,拨备水平大幅增厚。展望未来,得益于前期历史包袱的出清,预计后续渝农商行资产质量改善趋势仍将延续。

   分红比例提升

   渝农商行2023年度分红方案显示,2023年每股股利为0.27元,略高于2022年,每股股利增幅与利润增速匹配。渝农商行2023年度分红率维持在30％的高水平,股息率达到6.19％高位(截至2024年3月29日),股息性价比突出。

   盈利预测与估值

   预计渝农商行2024-2026年归母净利润同比增长6.0％/6.7％/7.3％,对应BPS10.90/11.66/12.49元。现价对应2024年PB估值0.43倍。目标价5.44元/股,对应2024年PB0.50倍,现价空间17％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。