东方电缆(603606):2023年海缆毛利率49％,24海外订单可期-公司年报点评

23Q4归母净利润1.78亿元,同比增长68％。23Q4公司收入19.6亿元,同比+46％,环比+18％,归母净利润1.78亿元,同比+68％,环比-13％。23全年收入73.1亿元,同比+4.3％,归母净利润10亿元,同比+18.8％。23Q4公司盈利能力同比提升,毛利率22.45％,同比+5.27pct,环比+1.56pct,净利率9.09％,同比+1.19pct,环比-3.27pct。23全年毛利率25.21％,同比+2.83pct;净利率13.68％,同比+1.66pct。

   2023海缆业务收入与毛利率均同比增长。23Q4陆缆/海缆/海工营收分别为11.0/4.8/3.8亿元,占比分别为55.7％/24.5％/19.5％,同比分别为+23％/+53％/+158％。23全年陆缆/海缆/海工营收分别为38.3/27.7/7.1亿元,占比分别为52.4％/37.8％/9.7％,营收同比-3.8％/+23.5％/-9.94％;毛利率分别为7.96％/49.14％/24.53％,同比-1.71pct/+5.87pct/-2.61pct。海缆业务毛利率同比+5.87pct至49.14％,我们认为主要系青洲一二500kV海缆交付所致。

   2024年海外订单有望高增。(1)截至2024年3月15日,公司在手订单78.6亿元,较Q3末增加7.6亿元;陆缆/海缆/海工分别为37.5/31.6/9.5亿元,较Q3末+51％/-12％/-6％。截至23年末,公司存货同比增加8.3亿元至21.5亿元,合同负债同比+67％至8.53亿元,主要系期末海缆系统库存及发出商品增加、预收款增加所致。(2)2023年公司新增订单约16亿元,其中海外订单超3.6亿元,包括InchCape项目(0.14亿元)和Baltica2项目(3.5亿元)等订单。近期,公司认购英国XLCC公司约8.5％股权和XlinksFirst公司约2.4％股权,进一步拓展海外市场。

   经营活动现金流大幅改善,研发投入助力核心技术突破。2023年经营性现金流量净额为11.90亿元,同比增长83.93％。2023年期间费用率7.68％,同比+0.29pct,其中研发费用2.70亿元,同比+13.45％。2023年公司核心技术突破:国内首个深远海动态缆系统研制成功并应用于"海油观澜号";三芯500kV海缆实现全球首次应用;新一代±525kV直流海缆研发取得决定性进展。我们认为,随着深远海海风的推进,海风项目单体变大,送出缆趋向更高电压等级发展,超高压海缆技术壁垒高,公司具备技术领先优势,将有望受益。

   盈利预测与估值:预计2024-2025年公司归母净利润分别为13.50亿元、20.18亿元,对应EPS为1.96、2.93元/股。考虑到公司在海缆领域的领先地位,较高的ROE,以及海外市场开拓的潜力,参考公司与可比公司在2022-2023年间的估值差距,给予公司2024年23-28XPE,合理价值区间为45.08-54.88元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:海风项目开工进度不及预期;海外市场开拓不及预期;竞争加剧。