华恒生物(688639):产品矩阵逐渐丰富,大产品放量可期

华恒生物公布其2023年报与2024一季报,公司2023年实现营业收入19.38亿元,同比+36.6％;归母净利润4.49亿元,同比+40.3％;扣非归母净利润4.38亿元,同比+44.3％。

   2024年一季度实现营业收入5.01亿元,同比+25.1％,环比-12.8％;归母净利润0.87亿元,同比+6.6％,环比-32.9％;扣非归母净利润0.86亿元,同比+9.7％,环比-30.2％。

   2024年一季度毛利率有所下降,费用率保持稳定。华恒生物2023年及2024年一季度收入端保持相对稳定增长,2024年一季度利润端增速慢于收入端主要原因为毛利率有所下滑。公司2024年一季度毛利率33.6％,同比下降5.3个百分点,环比下降5.1个百分点。主要原因可能为公司氨基酸产品价格下滑所致。费用端,华恒生物2024年一季度基本保持稳定,销售费用率2.2％,同比增加0.2个百分点,环比降低0.5个百分点;管理费用率6.5％,同比降低0.4个百分点,环比增加0.7个百分点;研发费用率5.7％,同比降低0.5个百分点,环比增加0.2个百分点。

   产品矩阵逐渐拓展,大产品放量可期。华恒生物以合成生物学技术优势为基础,不断拓展产品矩阵,已经将产品从氨基酸(L-丙氨酸、L缬氨酸等)、维生素(D-泛酸钙、肌醇等)等扩充到生物基新材料单体(1,3-丙二醇、丁二酸)与其他产品(苹果酸等),进一步打开公司业务增长空间。其中1,3-丙二醇(PDO)作为PTT等高性能聚酯纤维的重要原料,其市场需求随着纺织行业的发展而不断增长。华恒生物在生物法1,3-丙二醇的研发和量产方面取得成功,技术上实现了突破,同时有效解决了长期依赖进口原材料的问题,为国内PDO-PTT产业链的独立自主提供了强有力的支撑。苹果酸作为天然有机酸,下游应用领域广阔,在食品添加,医药、化妆品等方面均有市场。以上大潜力产品均有望成为华恒生物未来长期的增长点。

   维持"强烈推荐"投资评级。根据华恒生物产品放量节奏,我们预期其2024-2026年归母净利润分别为6.9、9.9、12.9亿元,同比+54％、+43％、+30％,对应PE分别为25x、17x、13x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:研发不及预期风险、产品销售不及预期风险、竞争加剧风险、对外投资不确定性风险、解禁风险等。