华能国际(600011):煤电盈利修复超预期,1Q24业绩高增-季报点评

1Q24煤电度电利润总额3.1分,整体归母净利润同比+104.25％

   1Q24公司营收/归母净利为653.67/45.96亿元,同比+0.15％/+104.25％,其中归母净利润较我们预期的最高值45.76亿元高0.2亿元。1Q24,公司煤电板块实现利润总额28.25亿元,对应度电利润总额3.1分,超出去年单季度盈利最好水平(3Q23煤电度电利润总额2.6分)。下调入炉标煤单价预期,调整公司24-26年归母净利至127/139/160亿元(前值:122/136/159亿元)。

   预计公司24年新能源归母净利78.79亿元和火电归母权益599.21亿元,分别给予24EPE23x和PB1.25x(可比公司Wind一致预期24EPE/PB13.8x/1.11x,公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火风光一体化优势更佳;

   火电辅助服务收益表现突出),扣除永续债后目标市值1767亿元,对应股价11.25元(前值:10.71元),买入。

   1Q24煤电上网电量同比+3.05％,煤电/燃机度电利润总额3.1/7.5分

   1Q24,公司境内完成上网电量1130.36亿千瓦时,同比+5.63％,其中煤电/燃机上网电量分别同比+3.05％/-1.73％至922.67/71.54亿千瓦时;公司境内平均上网电价同比-3.99％至497.97元/MWh,我们认为主要系1)并网平价新能源项目增加拉低平均上网电价;2)供暖季,热电联产机组灵活性调节能力发挥受限,容量电价获取率未达100％;3)煤价中枢下移,煤电电量电价同比或略有下降。但1Q24公司煤电利润总额28.25亿元,接近3Q23的28.43亿元,1Q24煤电度电利润总额为3.1分,高于3Q23的2.6分。得益于天然气价格下行,1Q24公司燃机度电利润总额7.5分。

   1Q24并网风电/光伏869.05/736.8MW,风电利润总额同比+25.41％

   1Q24,公司新增并网风电/光伏装机容量869.05/736.8MW,带动公司风电/光伏上网电量同比增长24.08％/73.73％至100.28/32.22亿千瓦时。公司1Q24实现风电/光伏利润总额24.14/3.7亿元,同比+25.41％/+6.99％,光伏利润总额同比增速远低于上网电量同比增速,我们认为主要系光伏存量项目容量相对较低,新增并网平价项目拉低光伏平均上网电价。1Q24,公司财务费用仍维持下行趋势,同比下降7947万元至20.48亿元;对联营合营企业投资收益同比增长1.5亿元至3.81亿元。

   风险提示:煤价高于预期;市场化电价/煤电容量电价/利用小时数/风光新项目投产不及预期;计提资产减值风险。