华恒生物(688639):24年产能扩张近三倍,看好新产品放量保障公司成长-点评报告

导语:23年业绩增长、24Q1业绩因缬氨酸价格下跌环比下降、缬氨酸价格回暖、24年产能较上年扩张近三倍。

   事件:公司公告2023年实现归母净利润4.49亿元,同比增长40.32％;24Q1实现归母净利润0.87亿元,同比增长6.62％,环比减少32.95％。

   新产品投产带动23年利润增长,24Q1因缬氨酸价格下跌拖累一季度业绩。23年氨基酸板块实现营业收入14.65亿元(占生物制造板块的85.98％),实现毛利润6.35亿元(占生物制造板块的83.11％),同比增长28.42％,毛利率为43.32％,同比增长0.95pcts;维生素实现营业收入2.18亿元(占生物制造板块的12.77％),实现毛利润1.20亿元(占生物制造板块的15.70％),毛利率为55.1％。产销量方面,氨基酸产品产能持续增加,23年产销量分别为7.87/7.72万吨,同比增长22.67％/29.87％。

   缬氨酸价格上涨,看好猪周期上行带动缬氨酸价格回暖。因缬氨酸价格下跌拖累公司24Q1业绩环比下降,据博亚和讯,24Q1缬氨酸均价1.55万元/吨,环比下降16.09％。24年缬氨酸价格价格跌至近五年的底部位置,3月价格迎来反转,价格从2月27日的1.47万元/吨上涨至3月21日的1.54万元/吨,展望后市,猪价上涨有望带动饲料需求修复,缬氨酸价格有望回暖。

   24年产能较上年扩张近三倍,看好公司新产品投产带动公司成长。根据我们在2024年2月1日的《合成生物学产业化平台,成本优势助力产品矩阵扩张》中所梳理的,2023年年初公司主要产品为丙氨酸、缬氨酸、肌醇、D-泛酸钙和D-泛醇,总产能达6.40万吨/年,2023年公司相继完成丁二酸、1,3-丙二醇、苹果酸、精氨酸、L-亮氨酸、L-异亮氨酸等产品的产能建设,24年公司主要产品产能达27.10万吨/年,增长约324％,看好公司新项目投产打造"氨基酸+维生素+新材"产品矩阵,为长期成长注入动能。

   盈利预测与估值:公司构筑合成生物学产业化平台,新技术应用带来显著的成本优势,保障公司维持较高的盈利水平,产品放量带来盈利的持续增长。由于公司新产品投产进度早于我们的预期,因此我们上调公司的盈利预测,预计公司2024-2026年实现归母净利润5.72/8.36/9.51亿元,同比增长27.42％/46.06％/13.77％。当前市值对应PE为28.94/19.81/17.41倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品投产销售不及预期风险,核心竞争力风险、经营风险、境外销售风险。