华能国际(600011):业绩超预期,煤电持续改善,风光电量高增-季报点评

事件:公司发布2024年一季度业绩报告。2023年第一季度,公司实现营业收入653.67亿元,同比增长0.15％;实现归母净利润45.96亿元,同比增长104.25％;扣非归母净利润43.77亿元,同比增长117.98％,基本每股收益0.25元。单季度业绩高增长,主要系燃料成本下降,煤电利润持续改善及电量增长。

   火电:度电利润环比明显改善,盈利能力持续提升。Q1公司燃煤/燃机发电量分别为922.67/71.54亿千瓦时,同比分别+3.05％/-1.73％;利润总额分别为28.25亿元/5.36亿元(23Q1煤电利润总额-0.7亿),同比大幅提升。测算Q1燃煤/燃机度电利润分别为0.031/0.075元,较2023年分别提升0.029/0.047元,度电利润改善明显,火电盈利能力持续提升。叠加近期电改政策频频出台,全国电力现货市场将加快建设,火电容量电价亦呼之欲出,有望持续提升火电盈利能力。

   新能源:风光发电量高增,新能源持续扩张。受益于公司低碳转型策略驱动,以及风光成本下降,公司Q1新能源装机持续扩容,风电/光伏新增装机分别为869.05/736.8MW,共计1605.85MW;发电量分别为100.28/32.22亿千瓦时,同比分别+24.08％/+73.73％;利润总额分别为24.14/3.70亿元,测算Q1风电/光伏度电利润分别为0.241/0.115元,其中光伏度电利润较2023年整体水平下降0.072元。

   投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出,煤电利润持续改善,新能源转型成长空间广阔,整体盈利能力持续提升,我们预计公司2024-2026年归母净利分别为136.14/148.92/188.53亿元,对应2024-2026年EPS分别为0.87/0.95/1.20元,对应PE分别为10.7/9.8/7.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:装机速度不及预期;火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期;上游原材料涨价。