华能国际(600011):1Q24煤电利润亮眼,期待全年现金流分红表现

1Q24业绩符合我们预期华能国际公布1Q24业绩:营业收入653.7亿元,同比+0.15％,归母净利润45.96亿元,同比+104.2％,整体业绩符合我们的预期。

   传统能源方面,火水盈利全面向好,煤电度电税前利润达3分1厘。1)煤电方面,1Q24单位燃料成本同比-13％,高于电价4％的同比降幅,测得点火价差同比+18％左右,税前利润贡献28.3亿元(1Q23为-0.7亿元),占公司比例达到40％。此外,煤电1Q24容量电价回收良好,对应度电2分3厘左右,辅助服务收入达10.7亿元,增厚收益。2)燃机方面,1Q24电价同比约+2％,得益于天然气价格下行和机组提质增效,燃料成本同比约-3％,税前利润同比+64％至5.4亿元。3)水电方面,1Q24安徽、湖南、湖北等地来水显著好转,水电售电量同比+186％,税前利润扭亏至0.05亿元。

   新能源方面,电价及弃风弃光整体压力较大,但1Q24风电盈利好于光伏。1Q24弃风率为4.8％,同比+1.5ppt,弃光率为7.7％,同比+4.6ppt;2023年集中投产后风光均存在消纳压力,但风电好于光伏。对应电价看,风电同比-4.9％,市场交易比例同比+6.1ppt至33.8％;光伏同比-9.6％,市场交易比例同比+11.4ppt至31.4％。由于1Q24风电利用小时同比+7％,相比于光伏的同比-11％改善明显,同时装机累计同比+19％,因此税前利润同比+25.4％。而光伏在电价和利用小时双双承压下,虽然1Q24累计装机同比+99％,但税前利润同比+7％。

   发展趋势展望2Q24,我们对于煤价降幅及煤电盈利增长保持乐观,建议关注港股低估值下的股息吸引力。考虑煤炭库存影响后,3月至今现货动力煤价格仍有可观同比降幅,我们看好2Q24煤电继续推动公司盈利提升。随着煤电盈利修复,1Q24公司经营性现金流同比+98％至121亿元,我认为全年看现金流充沛,将支持分红水平。我们预计2024/2025年对应当前H股股息率为6.2％/6.6％,建议关注港股低估值下的股息吸引力。

   盈利预测与估值维持盈利预测和估值评级不变,维持A股/H股目标价10.49元/5.35港币不变,较当前股价分别上行空间为7.9％/6.4％。

   按照归母普通股股东净利润口径:当前A股交易于2024/2025年17x/15.8xP/E,目标价对应18.3x/17.1xP/E;H股交易于2024/2025年8.1x/7.5xP/E,目标价对应8.6x/8xP/E。

   风险电价出现超预期下行,风光利用小时数承压。