华能国际(600011):Q1业绩超预期增长,火电度电利润高增

事件:公司发布《2024年第一季度报告》,2024Q1公司实现营业收入653.67亿元,同比+0.15％,实现归母净利润45.96亿元,同比+104.25％,业绩超预期。

   火电:用电需求高增叠加煤价下降贡献利润2024M1-M3全社会累计用电量同比+9.8％,用电需求较高保障发电侧发电量,公司Q1煤机、燃机上网电量同比分别为+3.05％、-1.73％。煤价方面,依据wind数据,选取秦皇岛(Q5500,平仓价)为指标,2023Q1/2024Q1均价分别为1128.9/901.7元/吨,24Q1同比-20.12％,煤价下降贡献利润,2024Q1公司燃煤实现利润28.25亿元,同比扭亏,度电利润为0.031元/kWh。

   新能源:发电量增,装机提速受益2023年新能源装机增长,发电量高增,2024Q1风电/光伏上网电量分别同比提升24.08％/73.73％。反映到利润端,2024Q1风电/光伏利润总额分别为24.14/3.7亿元,分别提升25.41％/6.99％。受益新能源装机成本下行,公司2024Q1新能源装机提速,2024Q1公司风电/光伏新增装机分别为869.05/736.8MW。

   容量+辅助服务+成本改善促火电业绩增长,绿电规模不断提升用电量高增保障火电利用小时数较高,容量电价给予火电稳定收益,同时火电具备调节性电源属性,2023年公司获取调峰/调频电费净收入分别为22.23/4.95亿元,辅助服务相关收益未来有望增厚。公司新能源装机规模不断提升,进入市场化交易后,平价新能源电价或将承压,2024Q1公司境内上网平均结算电价为0.49797元/kWh,同比-3.99％,但随着新能源成本降低,绿电环境溢价提升,新能源电价有望趋稳,综合收益有望提升。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2558.4/2605.3/2615.5亿元,同比增速分别为0.57％/1.84％/0.39％,归母净利润分别为131.3/144.6/179.8亿元,同比增速分别为55.44％/10.12％/24.38％,EPS分别为0.84/0.92/1.15元/股,3年CAGR为28.64％。鉴于公司为火电龙头企业,参照可比公司估值,我们给予公司2024年13倍PE,目标价11元,维持"买入"评级。

   风险提示:电价波动,装机进度不及预期,煤价波动