渝农商行(601077):资产质量仍趋于改善,股息率较高

1Q24业绩小幅低于我们预期

   渝农商行公布1Q24业绩:营收同比减少2.9％,拨备前利润同比增长5.5％,归母净利润同比减少10.8％。我们认为公司拨备前利润表现较好,但归母净利润小幅低于我们预期,主要由于公司1Q23实现大额不良资产处置收回,信用减值损失低基数导致。展望2024年,我们预计渝农商行减值损失仍有下行空间,净利润增速预测在5-6％左右,2024E股息率6.7％。

   发展趋势

   规模扩张速度放缓,或受制于区域城投化债。1Q24末总资产、贷款、存款同比增长4.1％、4.9％、5.9％,较年初增长3.5％、3.0％、6.2％,1Q24新增贷款203亿元,较1Q23少增117亿元,或受制于区域城投化债,其他类别资产中买入返售金融资产与其他债权投资增加较快。

   展望未来,我们看好重庆地区城投债务包袱清理完毕后,"新重庆"建设带来银行业务机遇,具体而言包括成渝双城建设、西部陆海新通道、33618产业集群打造等,渝农商行作为重庆本地份额较高的区域行,有望受益于区域经济改善。此外,渝农商行坚持"零售立行、科技兴行",致力于稳定市场份额,我们看到其一季度存款增长仍具有较强优势。

   净息差仍趋于下行。根据我们测算,公司1Q24净息差、生息资产收益率、付息负债成本率环比分别下降5bp、13bp、7bp至1.50％、3.23％、1.94％,。

   我们认为利率下行致公司净息差持续承压,但公司负债端通过深耕本地市场、持续创新业务模式,负债成本的下行一定程度上对冲了息差的压力。

   不良生成率环比继续走低。1Q24末公司贷款不良率1.19％,环比保持平稳;拨备覆盖率367.5％,环比提升0.8ppt。根据我们测算,公司1Q24不良生成率0.41％,环比回落,资产质量继续呈现改善趋势。

   拨备计提同比增加拖累净利润增速,主要由于去年同期大额不良收回,公司表示力争保持全年回款金额稳定。1Q24公司拨备计提同比大幅提升,主要由于1Q23实现大额不良资产处置收回,收回金额占全年71％(约14亿元,相比一个季度35-40亿元的净利润影响较大),因此同比存在低基数效应。公司指引将持续加大不良资产清收力度,努力实现2024年回款金额同比稳定,因此我们预计全年公司减值损失同比下降,推动5-6％的净利润增长。

   盈利预测与估值

   维持盈利预测基本不变。当前A股对应0.4倍2024E市净率和0.4倍2025E市净率,H股对应0.3倍2024E市净率和0.2倍2025E市净率。维持跑赢行业评级,维持A股目标价5.71元和H股目标价4.43港元不变,A股对应0.5倍2024E市净率和0.4倍2025E市净率,H股对应0.4倍2024E市净率和0.3倍2025E市净率,分别较当前股价有25.5％和34.7％的上行空间。

   风险

   区域经济表现不及预期,净息差下行幅度超预期。