益丰药房(603939):业绩稳健增长,盈利能力提升-公司点评报告

业绩简评

   2024年4月28日,公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入225.9亿元,同比+13.6％;归母净利润14.1亿元,同比+11.9％;扣非归母净利润13.6亿元,同比+10.9％。公司2023年Q4实现收入67.0亿元,同比+2.5％;归母净利润4.13亿元,同比-5.8％;扣非归母净利润3.95亿元,同比-8.7％。公司2024年Q1实现收入59.7亿元,同比+13.4％;归母净利润4.07亿元,同比+20.9％;扣非归母净利润3.99亿元,同比+24.3％。

   经营分析

   新开+并购+加盟三轮驱动,门店扩张有条不紊。2023年,公司自建门店1613家,并购门店559家,加盟店1024家,迁址门店61家,关闭门店153家,23年同比净增门店2982家。2024年Q1,公司自建门店364家,并购门店166家,新增加盟店171家,迁址门店8家,关闭门店23家。截至24年Q1末,公司门店总数为13920家(含加盟店3157家),24年Q1净增670家。线上线下积极布局,承接医院处方外流。线下领域,截至23年底,公司拥有院边店675家,DTP专业药房305家,其中已开通双通道医保门店246家,开通门诊统筹医保药房4200多家。线上领域,公司目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家,直接或间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。

   中西成药和中药增长良好,盈利能力向好发展。23年,公司中西成药实现收入170.9亿元,同比+15.9％;中药实现收入21.8亿元,同比+23.3％;非药实现收入28.0亿元,同比-2.3％。公司24年Q1净利率为7.47％,同比+0.26pct,继续保持优秀的盈利能力。

   盈利预测、估值与评级

   公司有望受益于集中度提升+处方外流,长期有望持续实现稳健增长。基于发展现状,我们下调2024-2025年收入和利润预测,2024-2025年收入原预测值为304.96/364.96亿元,归母净利润原预测值为18.91/22.53亿元,现预计公司2024-2026年收入分别为276.73/335.92/404.05亿元,分别同比增长23％/21％/20％,归母净利润分别为17.78/22.26/27.50亿元,分别同比增长26％/25％/24％,EPS分别为1.76/2.20/2.72元,现价对应PE分别为25/20/16倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   外延并购不确定性风险;处方外流不达预期风险;税收风险;互联网冲击风险;收入地区集中风险等