东方电缆(603606):Q1业绩环比增长,看好海风推进加速下的订单高增-2024年一季报点评

事项:

   2023年4月26日,公司发布2024年一季报,报告期内实现营业收入13.1亿元,同/环比-8.9％/-33.2％;归母净利润2.6亿元,同/环比+3％/+47.8％;扣非归母净利润1.9亿元,同/环比-22.2％/+16.1％。评论:

   Q1受海风建设进度影响,海缆系统交付量略低。分业务板块来看,2024Q1陆缆/海缆/海工营收分别为7.4/3.8/1.9亿元,同比-5.6％/-32％/+101.1％,受海上项目建设进度影响,海缆系统交付延后,Q1营收同比降幅较大。盈利能力方面,2024Q1公司实现毛利率22.2％,同/环比-8.7pct/-0.2pct;销售期间费用率为8.9％,同比+0.9pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.8％/6.5％/-0.4％,同比+0.6pct/+1pct/-0.7pct。

   海缆在手订单25.8亿,高电压等级产品占比近30％。报告期内,公司中标华能玉环海上风电项目220kV及66kV海缆及附件设备约3.28亿元、中广核烟台招远400MW海上光伏项目35kV海缆0.89亿元、国电象山1#海上风电场(一期)工程35kV海缆深埋施工工程等项目,海缆系统及海洋工程共中标约7亿元。截至2024年4月25日,公司海缆/海工在手订单分别为25.8/8.8亿元,220kV及以上海缆/脐带缆占在手订单总额近30％。

   持续开拓陆缆市场,在手订单同比+50.3％。报告期内,公司中标南方电网公司2023年主、配网材料框架招标项目约5亿元,轨道交通用电缆近9000万,陆缆系统中标共约17亿元。截至2024年4月25日,公司陆缆在手订单分别为36.8亿元,较23Q1末同比+50.3％。

   投资建议:考虑到临近"十四五"末,预计国内将加速推进海风建设进度,海缆市场招标放量在即;叠加欧洲海风和海底互联电网需求的爆发增长,公司业绩有望实现持续上涨。2024Q1受季节性因素影响,海风项目进展较缓,根据最新项目节奏及订单情况,我们预计公司2024-2026年营收为90/111.9/129.1亿元(前值24-26年91.5/117/130.5亿元),EPS为1.9/2.6/3.2元/股(前值24-26年2/2.8/3.2元/股),对应PE21/15/12倍。由于国内交付集中于25年,海外25年是新一轮周期起点,25年景气度确定性较高,给予公司25年20倍估值,对应目标价52.2元,维持"推荐"评级。

   风险提示:海风装机不及预期,海外拓展不及预期,产能扩充不及预期,原材料价格波动,竞争格局恶化等。