东方电缆(603606):业绩平稳,阳江和浙江海风项目加快推进

事项:公司发布2024年一季报,实现营收13.10亿元,同比减少8.86％,归母净利润2.63亿元,同比增长2.95％,扣非后净利润1.93亿元,同比减少22.17％。

   平安观点:

   海缆项目收入确认延迟,整体业绩平稳。一季度公司实现主营业务收入13.08亿元,同比下降8.92％,其中陆缆系统7.38亿元(同比下降6％),海缆系统3.81亿元(同比下降32％),海洋工程1.89亿元(同比增长101％);截至一季度末公司存货规模23.33亿元,环比增加1.85亿元且续创历史新高,估计部分海缆项目并未如预期地在一季度达到收入确认条件,导致海缆业务收入偏低,相关项目大概率结转至二季度确认收入。一季度利润增速高于营收增速,主要受益于信用减值冲回、资产处置收益增加以及政府补贴增加等因素影响。

   在手订单规模有所下降。一季度,公司中标华能玉环2号海上风电项目EPC总承包220kV及66kV海底光电复合缆及附件设备采购(低频)项目约3.28亿元,中广核烟台招远400MW海上光伏项目(HG30)项目35kV海底光电复合缆采购及安装项目0.89亿元,国电电力国电象山海上风电有限公司象山1#海上风电场(一期)工程35kV海缆深埋施工工程等项目,合计的海缆系统及海洋工程中标额7亿元;另外,陆缆系统中标额约17亿元。截至2024年4月25日,公司在手订单71.37亿元,其中海缆系统25.80亿元,陆缆系统36.82亿元,海洋工程8.75亿元,220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30％;相比前一期披露的订单情况,公司各类产品在手订单整体有所下降。

   阳江和浙江海上风电加快推进,未来新增订单有望放量。近期,中广核帆石二1GW项目开启风机招标,表明之前相对停滞的阳江区域大型项目推进节奏加快,另外阳江三山岛系列项目加快核准,这些项目均有望采用500千伏交流或500千伏柔性直流的外送方式,属于高附加值的海缆产品,随着风机招标的开启,估计后续海缆也有望紧随招标。2024年年初浙江海上风电规划获得批复,近期象山、临海等多个海上风电项目完成竞配,后续浙江海上风电项目有望加快推进且体量较大。阳江和浙江区域都是公司的优势市场,预计公司全年的海缆新增订单规模有望创历史新高。

   投资建议。考虑海上风电发展节奏加快,调整公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为12.10、19.52、24.33亿元(原预测值10.13、19.89、23.28亿元),当前股价对应2024-2026年业绩的动态PE分别为24.4、15.1、12.1倍。海上风电前景向好,公司海缆业务竞争力突出,看好公司中长期发展前景,维持公司"推荐"评级。

   风险提示。1)国内外海上风电需求不及预期;2)行业竞争加剧及盈利水平不及预期;3)公司海外业务拓展情况不及预期。