东方电缆(603606):坏账冲回拉动业绩,海风复苏下前景可期

事件:公司发布2024年一季报,24Q1实现营收13.10亿,同比-8.86％,环比-33.16％,归母净利润2.63亿,同比+2.95％,环比+47.82％,毛利率22.23％,同比-8.73pct,环比-0.22pct。扣除非经常性损益的归母净利润1.93亿,同比-22.17％。

   行业淡季,坏账冲回拉动业绩。公司24Q1业绩环比上升,主要系资产处置正收益/信用减值损失冲回分别为0.52亿/0.47亿,助力业绩在海风淡季背景下超过市场预期。分业务来看,24Q1公司陆缆/海缆系统/海洋工程分别实现营收7.38/3.81/1.89亿元,同比-5.63％/-31.96％/+101.06％,环比-32.60％/-20.79％/-50.65％,23年以来海上风电行业受非经济因素影响进度放缓。基于"十四五"海上风电发展计划,各省海上风电规划并网总容量近60GW。截至目前,仍有超30GW并网装机需求未得到释放,有望在2024-2025年迎来大规模建设,需求确定性较高。据风电招标数据,从项目建设节奏看,目前已经开工或已经招标的项目约有11-12GW预计并网时间在2024年。4月份以来,浙江、江苏、广东等多地海风项目获推动,开工有望提速,公司拿单优势显著,业绩提振可期。

   在手订单充沛,业绩成长空间大。报告期内,公司中标陆缆系统17亿元,中标华能玉环2号海上风电项目EPC总承包220kV及66kV海底光电复合缆及附件设备采购(低频)项目约3.28亿元,中广核烟台招远400MW海上光伏项目(HG30)项目35kV海底光电复合缆采购及安装项目0.89亿元,国电电力国电象山海上风电有限公司象山1#海上风电场(一期)工程35kV海缆深埋施工工程等项目,海缆系统及海洋工程中标约7亿元。截止2024年4月25日,公司在手订单71.37亿,其中海缆系统25.80亿,陆缆系统36.82亿,海洋工程8.75亿,220kv及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30％,可对业绩形成有效支撑。

   拓展海外市场,欧洲布局加码。近年来,欧洲多国提高了海风规划目标。22年5月,欧洲四国(德国、丹麦、比利时和荷兰)于北海峰会上签署《埃斯比约宣言》,承诺2030年海风累计装机量达65GW,到2050年累计装机量达到150GW。23年5月,东方电缆与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网的合资公司签署了《海上风电产品供货协议》,合同总金额约3.5亿元,欧洲业务不断实现新突破。24年1月,公司入股英国XlinksFirst和XLCCLimited公司,继续强化欧洲业务布局,有望持续提升公司获取订单的能力。公司积极打造南方总部,推动深远海新型电力系统创新中心建设,提升南部核心竞争力和整体影响力,辐射东南亚市场。

   投资建议:全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势,公司在海缆领域优势地位显著,看好公司发展前景。预计2024-2026年归母净利润分别为14.61、19.44和24.60亿元,对应EPS2.12、2.83和3.58元/股,对应PE21、16和12倍,维持"买入-B"评级。

   风险提示:1、原材料价格大幅上涨;2、风电装机低于预期;3、新品研发低于预