匠心家居(301061):23全年业绩靓丽,24Q1延续增长趋势-年报点评

公司发布2023年报与2024一季报。2023年公司实现收入19.21亿元,同比+31.37％;归母净利4.07亿元,同比+21.76％,扣非后净利同比+23.07％。2023Q4公司收入+32.00％,归母净利+9.17％,扣非净利+22.41％。2024Q1公司实现收入5.59亿元,同比+30.66％,归母净利1.21亿元,同比+57.97％。

   23年景气度高,拓客补库延续增长。23年与24Q1存量下游客户补库+公司提升供应份额,23年前十大客户基本交易金额涨幅4％-654％,其中4位涨超100％,24Q1前十大客户大部分增速2％-514％,其中4位涨超50％;同时,新客户持续拓展,23全年拓展34位新客,其中32位零售商,其中5名TOP100,24Q1新客24家,全部零售商,公司拓客加速。此外,店中店模式开拓,24Q1零售商客户占总客户数的76％,在其中推进模式,未来预计进一步体现在报表。Q2开始基数提升、补库结束,增长或降速。不过我们计算23Q1/Q2/Q3/Q4两年复合增速分别为-3％/-1％/0％/4％,23实际基数提升幅度有限;且公司体现优越销售能力和本土产品设计因而拓客加速,后续稳健增长可期。

   毛利率同比改善。23Q4毛利率同比+1.3pct,预计因汇率与产品结构贡献,费用率整体变化不大,投资净收益减少,所得税率有一定提升。

   24Q1毛利率同比+3.3pct,与规模效应＆汇率＆原材料相关,财务费用率-3.5pct,其中利息收入增加,汇兑收益也有贡献。投资收益也有减少,因而扣非后增速更高。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润为5.0/5.8/7.1亿元,对应PE为18/15/12倍。参考可比公司,给予公司24年合理估值18PE,对应合理价值69.56元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。国际经济存在不确定性;美元汇率波动;原材料价格波动。