华润三九(000999):拟收购天士力,创新研发有望进一步加码

公司近况8月4日,公司公告拟62.12亿元向天士力集团及其一致行动人合计购买其所持有的天士力28％股份,交易完成后,天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九,实控人将变更为中国华润。同时,天士力集团拟向国新投资转让所持有的7469.75万股天士力股份,占比天士力总股本的5％。

   评论天士力为现代中药领域领军企业。根据公司重大资产购买预案,天士力聚焦中国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域,利用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物的战略布局。2023年,天士力收入为86.7亿元,归母净利润为10.7亿元。

   我们对此并购评价偏正面。此次交易华润三九现金购买的标的股份拟定的每股转让价格为人14.85元,对应标的股份转让总价款为人民币62.12亿元。国新投资的股权受让价格也是14.85/股,受让总价为11.09亿元。我们认为此次收购有望补充华润三九的产品线和研发管线,进一步加强院内市场和中药产业链的龙头地位。

   双方将发挥中药产业链协同效应,更快实现补链强链,提升全产业链竞争力。根据华润三九公司微信号1信息,双方将在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作。华润三九和天士力将相互赋能,让天士力创新优势更加凸显,创新领导者地位更加稳固;并助力华润三九创新能力快速提升,助推华润三九成为中药产业领导者。

   盈利预测与估值暂不考虑并购,维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年16.2倍/14.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到公司核心产品市场地位稳固且管线丰富,我们维持目标价68.14元,对应2024/2025年26.1倍/22.8倍P/E,较当前股价60.9％上行空间。

   风险新品类扩张不及预期,昆药整合不及预期,上游原材料涨价,收购进展不及预期。