继峰股份(603997):格拉默出售TMD股权,利润端弹性可期-重大事项点评

事项:

   9月22日公司发布公告,其子公司格拉默拟以4000万美元初始交易价格向APCLLC出售TMDLLC100％股权,截至2024年8月31日TMD净资产5.0亿元,据公司初步核算,预计对本年度业绩造成2.8亿-3.8亿元亏损。

   评论:

   TMD产品与集团协同效应不强,是格拉默北美亏损的主要来源。TMD主要生产热塑性部件,产品与公司其他产品协同效应不强,为聚焦主业,提升核心竞争力,公司拟同意格拉默将TMDLLC出售。2023年格拉默北美EBIT-0.50亿欧,其中TMD子公司23年净利亏损2.6亿元,估计TMD亏损占格拉默北美一半以上;24H1格拉默北美EBIT-0.10亿欧、同比减亏0.18亿欧,EBIT利润率-2.9％、同比+5.7PP,自大力实施提质增效整合计划以来盈利改善明显,但TMD子公司24M1-8净利仍亏损1.3亿元,拖累业绩表现。

   弹性1:TMD出售后25年格拉默盈利向好可期。本次交割完成后,将减少公司在TMD上的进一步战略资源投入,有利于改善格拉默美洲区的盈利能力和财务状况,从而提升公司整体盈利水平。我们认为明年格拉默美洲亏损问题有望顺利解决,格拉默有望从23年微利增长至25年3亿元以上利润。

   弹性2:整椅快速放量,预计25年规模化后利润可观。公司24H1交付整椅8.9万套,乘用车整椅业务实现收入8.97亿元、同比+7.3倍,24H1实现归母净利-0.23亿元、同比亏损大幅收窄(23H1为-0.61亿元),24H1乘用车整椅业务归母净利率实现-2.6％、同比+54PP,扭亏进展超预期。公司整椅业务接连获得高质量定点,今年四月欧洲宝马首个海外项目已经落地,截至2024年9月13日,公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个,随着24、25年多个高质量在手订单顺利量产,公司整椅业务规模化后盈利能力将进一步提振,我们预计25年整椅业务有望贡献55-60亿营收、2-3亿净利。

   投资建议:我们认为明年将是公司业绩高速发展的起点,格拉默经营改善和整椅业务盈利增厚都有望为25年业绩贡献较大弹性,同时中长期公司有望成为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。结合此次出售TMD影响,我们预计公司2024-26年归母净利0.14(前值3.3)、8.9、12.3亿元,同比增速-93％、+61倍、+37％,对应2025年PE17倍。采用分部估值:乘用车整椅业务预计25年净利2.3亿元、给予30倍PE,传统业务预计25年净利6.6亿元、给予15倍PE,合计给予公司25年目标市值168亿元,对应目标价13.3元,维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、汇率波动风险、行业需求波动风险、整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期、资产处置进度不及预期风险等