华润三九(000999):业绩符合预期,全年增长目标无虞-2024年三季报点评

事项:

   公司公告24年前三季度收入、归母净利、扣非净利197.4、29.6、27.5亿元,同比变化+6.1％、+23.2％、+19.5％,其中3Q24收入、归母净利、扣非净利同比+3.2％、+6.9％、-6.8％,归母增速表现较好主因增持润生药业所贡献的营业外收入。剔除昆药集团,3Q24公司内生收入、净利润增速分别3％、8.8％。

   评论:

   业务实现稳步增长。1)CHC健康消费品业务秉承全域布局、全面领先的战略,有效扩充品牌矩阵,深化品牌影响力。999感冒药凭借"暖暖的很贴心"的形象,在消费者中树立了良好口碑,带动呼吸品类稳健增长。品牌塑造方面,公司依托优质影视、综艺及短剧资源,强化与消费者沟通,提升品牌知名度。处方药业务注重产品线拓展与价值挖掘,为CHC业务协同赋能。2)国药业务稳固基础,强化产业链优势。配方颗粒业务积极应对市场变革,抢抓机遇,实现恢复性增长。

   昆药稳步融合,拟并购天士力有望贡献增量。1)昆药整合进程稳步推进:昆药集团24年前三季度收入、归母净利、扣非净利54.6、3.9、2.9亿元,同比变化-2.7％、+0.4％、-6.8％,其中3Q24收入、归母净利、扣非净利同比+3.4％、-2.9％、-2.9％。随着昆药集团业务不断聚焦,双方资源不断整合,同时深入推进昆药集团与华润三九业务和管理体系的融合,带动昆药产品终端覆盖率稳步提升。2)拟并购创新中药龙头天士力,发力处方药领域:公司拟以62.1亿元收购天士力28％股份,交易完成后天士力将成为华润三九控股子公司。此次收购将促进双方在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域协同,增强全产业链竞争力,巩固公司在中药行业的领先地位,提升研发能力。

   财务指标表现稳健。财务指标1)合并报表3Q24毛利率/净利率分别同比-0.29/+0.22pct,销售/管理/研发/财务费率分别-1.52/-0.11/+0.31/+0.34pct;2)剔除昆药集团,3Q24毛利率/净利率分别同比+1.95/+0.72pct;销售/管理/研发/财务费率分别+1.21/-0.38/+0.24/+0.45pct;3)3Q24应收账款64.4亿元(2023年至今在60～70亿间波动),3Q24合同负债14.6亿元(期初16.5亿元)、维持相对高位。4)报告期内增持润生药业,确认营业外收入0.7亿元。

   投资建议:OTC龙头业绩稳步增长,外延并购贡献增量,维持"推荐"评级。不考虑天士力收购事项,我们预计公司24-26年归母净利润为34.0/39.1/44.9亿元,同比增速为+19％/15％/15％。参考行业可比公司估值,给予公司25年20x目标PE,对应目标价60.9元,维持"推荐"评级。

   风险提示:核心产品销量不及预期。