共达电声(002655):业务协同效应显现,公司业绩超预期-2019年业绩快报点评

公司计划吸收合并万魔声学实现声学组件+整机产业链布局,万魔ODM业务受益智能音频行业爆发,自有品牌业务有望成为国内领先声学品牌。我们预计2019-2021年上市公司备考EPS为0.09/0.37/0.48元,维持"买入"评级。

   共达电声+万魔声学业务协同性体现,2019年上市公司业绩超预期。公司发布2019年业绩快报,报告期内实现收入9.87亿元(同比+23％),归母净利润0.31亿元(同比+47％)。此外,公司亦计提各项资产减值准备达0.28亿元,表明实际经营获得的归母净利润约为0.59亿元,超市场预期。我们认为,公司传统主业为麦克风、扬声器等声学组件,而计划合并吸收的万魔声学主业为TWS等声学整机,两者具备较强的产业链上下游协同效应。自2017年底万魔实控人谢冠宏先生实际控制上市公司后,此协同效应正在逐步显现,2018/2019年收入增速分别+2.3％/+23％。分季度看,公司业绩亦在逐季向好,2019Q4实现收入2.96亿元(环比+27％),归母净利润0.15亿元(环比+67％)。

   持续推进万魔声学合并方案,预计2020Q3再报会。公司持续推进万魔声学的吸收合并方案,后续亦将提请股东大会延长此吸收合并方案有效期,至前次股东大会决议有效期届满之日起12个月(预计2020年5月至2021年5月)。公司前期吸收合并方案被证监会否决,主要系(1)标的资产近三年实际控制人未发生变更的披露不充分;(2)标的资产销售和利润来源对关联方依赖度较高。根据公司公告,标的资产(即万魔声学)实控人自2013年成立即是谢冠宏先生。2017年6月以前由于持股比例原因财务投资者掌握多数董事会席位,但并不实际控制标的资产;2017年6月之后,公司拆除境外投资架构,谢冠宏先生开始掌握多数董事会席位(5/8)。展望后续,我们认为上市公司有望在2020Q3重启吸收合并方案,万魔+共达协同将在未来打开公司新成长空间。

   智能音频行业爆发,万魔声学业务增长明确。2018年以来,智能音频行业爆发,手机厂商后续亦存在手机端标配TWS耳机的趋势,预计2019/2020年安卓端TWS耳机出货量达6800万/1.3亿副。万魔声学是国内领先的TWS耳机ODM厂商,产品包括小米Air、华为FreeBuds、FlyPods系列、OPPOEncoFree等,预计2019/2020年TWS耳机出货量达到450万/1000万副,万魔在客户端持续拓展,未来有望切入vivo、阿里、谷歌等知名厂商供应链。自牌产品方面,公司已发布Stylish、主动降噪两款自牌TWS耳机,定位中高端,预计2019/2020年自牌收入达2.2/3.1亿元。长期看,万魔聚焦音频业务,同时布局可穿戴、健康、车载及家居领域,致力于成为IoT时代提供系统解决方案的声学科技公司。

   风险因素:重组失败风险;行业竞争加剧;新品推广不及预期;研发不及预期

   投资建议:我们预测公司本部2019-21年净利润为0.31/0.70/0.92亿元,万魔声学净利润为1.6/2.7/3.5亿元,假设2020年并表,调整2019-2021年备考EPS至0.09/0.37/0.48元(原预测为0.06/0.33/0.43元)。按备考情况进行估值,我们给予2020年合并后公司40倍目标PE,对应目标价14.70元,维持"买入"评级。