中石科技(300684):5G推动散热需求向上,完善产业布局迎发展机遇

苹果散热石墨片核心供应商,收入规模快速成长。公司主要从事合成材料与电磁兼容技术的研发与应用,产品包括导热材料、EMI屏蔽材料、电源滤波器以及一体化解决方案,主要应用于智能手机、消费电子、通信、汽车电子、高端装备制造、医疗电子等领域。在通信领域,公司服务于华为、诺基亚、爱立信等大品牌,在手机领域,公司为苹果石墨片核心供应厂商,2018年,公司成为华为和VIVO的正式供应商。2016-2019年期间,公司营业收入和归母净利润CAGR分别为57.8％和50.85％,持续保持较快增长态势。根据公司业绩快报,2019年公司实现营业收入7.8亿元,同比增长2.25％,实现归母净利润1.27亿元,同比下降10％,收入增速放缓和净利下滑的主要原因是大客户业绩波动、投入新品研发费用提升所致。

   5G带动终端和通信设备散热双百亿市场空间打开,国内散热厂商迎来发展机遇。从行业市场的发展趋势看,中短期看,在5G建设和5G终端普及的过程中,散热材料和器件将随着散热方案的升级,迎来在5G基站和智能手机市场规模的倍增。从格局看,国内厂商有望在终端品牌的崛起和供应链国产化的趋势下,在5G时代迎来发展机遇。长期看,云计算数据中心、汽车电子、AIoT、AR/VR的发展,对高效散热的需求,都保证了散热材料和器件的增长驱动力。随着华为、小米、OPPO、VIVO等终端品牌商,华为、中兴、浪潮等通信设备及服务器ICT厂商在全球崛起,叠加贸易摩擦影响,其寻求国产高端替代的动力在加强,国内散热厂商有望提高相关产品市场份额,实现快速发展。

   外延丰富散热解决方案,募投加大5G散热布局。2019年6月,公司收购凯唯迪51％股权实现外延式发展,使得公司产品更加丰富,同时完善公司对5G战略布局,满足相关通讯、手机、消费电子等行业热管理方面多样化产品的需求,提升公司综合竞争力。2020年2月,公司发布非公开发行A股股票预案,拟募集资金总额不超过人民币8.31亿元,扣除发行费用后,将主要用于实施5G高效散热模组建设项目,生产5G高效散热模组,主要应用于5G智能手机、服务器、5G基站和笔记本电脑,项目达产后将进一步完善公司产品结构,同时可以基于公司现有客户资源,满足客户多样化的产品需求,巩固和提高公司的行业地位。

   投资建议:我们首次对公司进行覆盖,我们预计公司2019年至2021年每股收益分别为0.50、0.64和0.97元。净资产收益率分别为16.2％、17.8％和22.2％,以行业可比公司的平均市盈率作为标准,参考市净率水平,从公司的成长预期和市值规模看,我们建议给予"增持-A"投资建议。

   风险提示:5G手机换机量不及预期,影响整个行业发展进度；5G手机散热方案大幅度降价；行业竞争加剧公司份额不及预期风险；凯唯迪收购整合不及预期,5G新产品研发不及预期风险。