理邦仪器(300206):内生拐点+新冠疫情助力高增长,业绩进入快速释放阶段-2020年1季度业绩预告点评

事件:2020年一季度公司预计实现归母净利润为0.81亿至0.85亿元,同比增长120％-130％,其中约非经常性损益1350万元,主要为政府补助。

   受全球新冠疫情影响,公司2020Q1业绩表现亮眼。国内外先后爆发新型冠状病毒肺炎疫情,对监护仪、血气分析仪、心电图机、呼吸机、移动DR等产品需求大幅提升。公司目前主要业务主要为监护、心电、POCT、妇幼健康和彩超等产品,其中监护、心电、POCT(血气)等产品显著受益,是此次国内新冠疫情的主要供应商之一,相关产品收入增长显著。公司作为全球医疗设备供应商,具有完善的海外销售网络,2018年海外收入占比近60％,考虑到国外疫情持续爆发,公司Q2业绩有望延续Q1高速增长趋势。

   研发投入比长期维持20％左右,创新助力公司进入新成长期。2011年公司上市以来,研发投入开始大幅增加,其中2014年研发比例高达27.6％,2018年研发投入高达1.8亿元,研发支出占比17.9％,2011年至2018年公司累计研发支出达到10.6亿元,占同期累计收入的22％。得益于长期的高研发投入,公司2015年以后在监护、心电、妇幼等传统领域持续推出新产品,推动了传统产品的快速增长,另外公司在POCT、彩超等领域也相继推出了多款创新产品,其中血气分析目前处于快速增长阶段,磁敏分析仪已于2019年开始放量,彩超产品线持续丰富,有望于明年将进入快速增长阶段。

   公司经营拐点确立,业绩进入快速释放期。2015年以后,公司经营拐点逐步凸显,长期的研发投入已进入收获期,对公司收入端的拉动效应明显。利润端看,2016年以后公司利润端虽然呈现快速增长趋势,但受费用投入拖累,利润水平显著低于同行。2019年公司归母净利润预计达到1.3亿元,同比增长41.7％,盈利水平显著提升。考虑到公司费用仍有较大改善,预计公司未来利润端复合增速高于收入端复合增速。

   盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为1.3亿、2.3亿和2.7亿元,我们选取行业中的可比公司,2020年三家公司平均PE为49倍,结合公司业绩处于快速释放阶段,给予公司2020年41倍PE,对应目标价16.40元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期、汇率波动风险。