卫光生物(002880):业绩符合预期,公司经营活力不断释放-2019年年报点评

事件:2019年,公司实现营收8.2亿元,同比增长19.4％；归母净利润1.7亿元,同比增长9.4％；扣非归母净利润1.63亿元,同比增长10.6％。

   业绩符合预期,公司经营效率不断提升,吨浆收入显著提升。分季度来看,2019Q4公司实现营收2.9亿元,同比增长31％,实现归母净利润6194万元,同比增长27.5％,业绩符合预期。分产品来看,2019年:1)白蛋白实现营收3.4亿元,同比增长10.2％；2)静丙实现营收3.1亿元,同比增长32.9％；3)狂犬免疫蛋白实现营收8834万元,同比增长9.3％；4)破伤风免疫球蛋白实现营收3132万元,同比下滑8.6％。在采浆量方面,2019年度公司采浆量较上年同期增长5.9％,其中特免血浆较上年同期增长约20％。从吨浆收入和吨浆利润来看,我们预计2019年公司吨浆收入达到205万元/吨(对应采浆量),相比于2016-18年平均179万元/吨显著提高；2019年吨浆利润达到42万元/吨(对应采浆量),相比于2016-18年平均45万元/吨略有下滑,预计主要与研发费用投入加大有关,2019年公司研发费用率为4.9％,相比于2018年提升1.4个百分点。

   新产品拓展稳步进行,未来有望成为公司重要增长点。员工持股计划提升积极性,公司经营活力逐步释放。2019年7月,公司公布员工持股计划,参与对象为包括董监高在内150人,截止2020年1月,员工持股计划累计买入公司39万股,成交金额2013万元。公司的人纤维蛋白原已取得上市许可,人凝血酶原复合物完成Ⅲ期临床研究,人凝血因子Ⅷ项目已启动Ⅲ期临床,冻干人用狂犬病疫苗已进行药审中心的临床前沟通会,随着新产品研发进展不断推进,上市后有望带动公司增长加速。

   盈利预测与投资建议:预计2020-2022年EPS分别为1.94元、2.35元和2.80元,对应估值分别为35倍、29倍和24倍。考虑到公司是国内主要的血制品企业之一,公司在研产品不断推进上市,给予公司2020年业绩40倍PE,对应目标价77.60元,首次覆盖,给予“持有”评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险；血制品放量不及预期的风险。