卫光生物(002880):2020Q1业绩持续向好,血制品迎来供不应求

20S20Q1业绩持续向好,报表质量改善。

   2020年一季报实现收入1.89亿元(+12％)、归母净利润3168万元(+17％)、扣非后归母净利润3145万元(+23％)。考虑到2019Q1的收入高增长基础,且3月份以来医院患者流量同比下滑导致血制品销售也受一定影响,公司收入仍能实现快速增长尤为难得。销售/管理/研发费率均有所下降,期间费率同比下降3.39pp至12.31％。毛利率下降2.10pp至31.81％,净利率提升0.64pp至16.61％。存货同比环比均明显减少,估计与静丙去库存及疫情影响采浆量有关。经营性现金流持续四个季度为正。

   2020年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。

   静丙在我国新冠疫情期间发挥了重要的预防和治疗作用,临床应用大幅度增加,血制品企业基本上在2020Q1完成了静丙去库存。疫情期间采浆量受到影响,终端需求进一步提升,预计2020年全国采浆量下降8％左右,静丙将出现供不应求。我国白蛋白有60％来自进口,基本上均源自美国血浆。随着美国疫情持续蔓延,采浆量将受到影响。预计2020年我国白蛋白供需缺口将达到7％左右。2020年白蛋白和静丙很可能出现价格上涨。

   新浆站即将开始采浆,因子类产品增厚业绩。

   海南万宁浆站已完成建设,正在申报采浆许可证,将成为公司采浆量增长的新来源。纤原将从2020年开始贡献业绩,凝血因子8和凝血酶原复合物已进入临床,陆续获批将进一步提升公司的盈利能力。

   投资建议

   维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为2.35亿元/2.82/3.40亿元,分别增长39％/20％/21％,对应PE分别为33倍/28/23倍。维持“买入”评级。

   风险提示

   新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期；产品价格波动风险。