蓝帆医疗(002382):手套业务量价齐升,支架受疫情影响短期承压-一季点评

事件:公司公告2020年一季报,实现营业收入8.97亿元,同比增长7.33％,归母净利润1.45亿元,同比增长50.73％,扣非净利润1.33亿元,同比增长63.94％。

   手套等防护产品受益疫情大幅放量,支架业务短期承压。2020Q1受国内疫情影响,公司防护用品手套、口罩等需求大幅提升,同时手套价格在2019年触底后逐步回升,业绩实现高速增长;与此同时,柏盛国际的支架业务中国内销售受疫情影响,除急性病人外,支架植入受限,二季度开始随着国内疫情缓解,目前已陆续恢复中。由于收入结构中低毛利率手套占比大幅提升,带来综合毛利率41.30％,同比下降1.05pp,期间费用率21.85％,同比下降6.56pp,其中财务费用率下降较多,主要是汇兑收益增加带来,公司整体净利率16.58％,同比增长4.47pp,盈利能力显著提升。

   新产能投产+疫情下价格提升+对美关税下降,2020年手套业务迎来量价提升。

   2020Q1受国内新冠疫情影响,叠加对美关税下降,手套预计实现净利润近1亿元,同比增长近三倍,且伴随海外疫情扩散,PVC和丁腈手套价格仍在持续上升,与此同时,公司25亿支/年PVC手套已于4月底顺利投产,15亿支/年PVC手套和20亿支/年丁腈手套预计2020Q4有望正式投产,带来整体手套业务量价齐升,全年手套利润有望超预期。

   支架业务短期承压,布局心脏瓣膜等前沿产品带来长期持续竞争力。公司心脏介入业务2020Q1受国内疫情影响,利润同比下降约20％,目前处于逐步恢复中。考虑到重磅品种BioFreedom有望于2020年下半年获FDA批准上市,柏盛国际全年业绩对赌约5.4亿元有望完成,同时公司可转债中拟收购欧洲稀缺介入瓣膜企业NVT,有望保持长期成长动力。

   盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入62.97、57.73、64.17亿元,同比增长81.17％、-8.33％、11.16％,归母净利润11.20、9.93、11.22亿元,同比增长128.46％、-11.39％、13.04％,对应EPS为1.16、1.03、1.16。

   目前公司对应2020年14倍PE,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且长期竞争力持续提高,中期手套业务在量价齐升下有望持续超预期,维持"买入"评级。

   风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,手套价格波动影响。