烽火通信(600498):疫情造成一季度亏损,维持中性评级-2019年报及2020年一季点评

2019和1Q20业绩符合我们预期公司2019年收入246.6亿元,同比增长1.8％;归母净利润9.8亿元,同比增长16.0％,符合预期。1Q20收入29.1亿元,同比下滑40.4％;归母净利润-1.9亿元,同比出现亏损。

   发展趋势2019年数据网络业务是主要增量贡献点。2019年运营商面向有线网资本开支进一步下滑。公司由于光纤光缆单价下滑,相关业务出现下滑;数据网络产品和通信系统保持增长。但三项业务毛利率均出现了小幅下滑。公司在保持研发的投入基础上,其他三费下滑。主要源于投资收益的规模提升。三项业务中,数据网络业务在公司的贡献度不断提升。子公司烽火星空全年净利润达4.8亿元,同比增长59％,占比公司整体利润的49％,是公司新增利润的主要贡献点。

   2020年需求转好,疫情影响业绩释放。2020年运营商有线网资本开支指引提升约2％。烽火作为光通信领域主要供应商,受益于国内5G承载网等方面的建设。公司也提出抢抓5G机会提升市场份额,同时推进国际化市场。

   烽火通信主要经营实体位于武汉地区,1Q20公司由于疫情影响导致营收大幅下滑。人工薪酬及折旧等固定支出并未减少,且额外增加防疫支出。虽然公司研发、管理、销售费用均同比下滑,但净利润依然出现亏损。

   我们观察到公司国内业务已经恢复,2Q20经营将会恢复正常。公司1Q20存货规模进一步提升,同时采购用现金流也在提升,体现了公司为2020年的建设备货的趋势。面向2020年,我们认为公司光纤光缆业务有望随光纤光缆单价发生同比改善。但由于1Q20的影响,我们认为公司年内实现业务增长存在较高难度。

   盈利预测与估值考虑到疫情影响,我们下调公司2020E净利润26.4％至8.29亿元,我们首次引入公司2021E净利润为10.40亿元。当前股价对应2020/2021年44.9倍/35.8倍市盈率。考虑到此前我们已对公司目标价下调,维持中性评级和28.83元目标价,对应40.6倍2020年市盈率和32.4倍2021年市盈率,较当前股价有9.3％的下行空间。

   风险国内市场竞争激烈程度加剧。