烽火通信(600498):5G和ICT双引擎驱动增长-深度报告

报告导读5G和ICT双引擎驱动发展,公司将进入新的成长周期,分业务估值测算合理市值为493亿,当前409亿,对应21％的上升空间。

   投资要点通信新引擎:开启5G新周期,份额超预期公司光通信设备全球份额前五,国内前三,历史采购情况判断国内综合份额约20％-25％。2020年开启5G规模建设周期,基于优良的研发和产品能力,通信系统业务将进入新一轮成长周期。

   近期运营商集采份额超预期:中移动2020年GPON设备新建部分中标份额达到50％;中国移动2020年至2021年SPN设备新建部分集采份额31％等;这些超预期订单有望进一步增厚公司业绩。

   ICT新引擎:全面发力,安全/服务器超预期ICT业务中我们重点关注网络安全、服务器、云计算等业务发展。

   2019年烽火星空网络安全等业务净利润4.8亿,同比显著增长59％,明显高于20-30％增速的市场预期,利润占比达到近50％。公司将保持行业领先地位,预测未来三年将实现超过20％的复合增速。

   2019年烽火超微服务器收入达13.4亿,同比大幅增长144％,并实现扭亏盈利2299万元;公司目标实现超50亿元年销售收入,空间预期差巨大。

   公司与华为成为国内唯二同时入选Gartner"5G"和"私有云"推荐的厂商,云计算、政企业务等在新基建大背景下也将成为增收的重要驱动力。

   盈利预测及估值疫情对于公司2020年业绩有所影响,整体增长逻辑不变,预计公司2020-22年实现归母净利润为10.0/14.11/17.81亿,对应PE为41/29/23倍。采取分部估值法,分别给以通信系统设备(不含服务器)、服务器、光纤光缆、安全、其他数据网络业务113/26/17/311/26亿的估值,合计493亿,当前市值409亿,对应21％的上升空间。首次覆盖,"增持"评级。

   可能的催化剂:电信运营商承载网招标、服务器业务市场开拓超预期等。

   风险提示:疫情影响超预期;5G明显挤压传输网投资;新品开拓不及预期等。