蓝帆医疗(002382):新冠疫情下手套利润实现高增长,全年业绩可期-2020年中报预告点评

事件:公司公告2020年中报业绩预告,预计实现归母净利润6.00-7.50亿元,同比增长155.74-219.68％。

   新冠疫情下手套利润实现高增长,心血管业务短期承压。根据业绩预告,2020H1归母净利润取中值为6.75亿元,增速中值为188％,其中2020Q2单季度实现归母净利润取中值为5.30亿元,增速中值为283％,较Q1有显著提升,主要原因是国内外新冠疫情下,手套等防护产品需求大幅提升,手套价格快速增长导致。心血管业务中考虑到国内疫情已逐步好转,预计下半年有望恢复,海外由于疫情持续发酵,二季度仍在承压。

   新产能投产+价格提升,2020年下半年手套利润预计大幅高于上半年。根据预告显示,公司出于诚信合作和长期战略考虑,在疫情逐步漫延之际遵守与客户已确定的订单价格,并给予客户接受价格上涨的缓冲期,因而公司上半年实现营收的订单价格尚未完全与市场实时价格接轨;自五月下旬起,公司实现营收的订单价格已开始全面接近市场价格。此外,2020年下半年公司预计有年产能15亿PVC+20亿丁腈+20亿TPE手套的新产能陆续投产,量价齐升下2020年下半年医疗及防护用品的净利润有望大幅高于上半年。

   柏盛冠脉业务进入收获,同时布局心脏瓣膜等前沿产品带来长期持续竞争力。公司冠脉业务中重磅品种BioFreedom有望于2020年底前后分别获FDA、NMPA注册,载BA9的药物球囊、钴铬合金版BioFreedom有望在未来1-2年陆续获批,疫情后业绩有望加速回升。此外通过外延+自研强势布局结构性心脏病领域,NVT一代TAVR(60-70％可回收)可直接借助柏盛欧洲渠道进一步快速放量,二代100％可回收的TAVR即将同时在欧洲和中国启动临床试验,同时公司已展开二尖瓣、三尖瓣修复/置换产品研发工作,长期竞争力强。

   盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入77.43、77.52、82.45亿元,同比增长122.78％、0.11％、6.36％,归母净利润28.64、20.03、16.56亿元,同比增长484.23％、-30.07％、-17.34％,对应EPS为2.97、2.08、1.72。目前公司市值365亿元,考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升,业绩有望持续超预期,心血管创新器械产品即将进入收获阶段,我们采用分部估值法,则2020年合理市值约500-600亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,手套价格波动影响,产能投放进度不及预期风险。