富祥药业(300497):Q2业绩持续高速增长,毛利率同比大幅提升-中报点评

事件:公司发布2020年半年报,2020H1实现营收8.16亿元,同比增长37.82％;实现归母净利润2.19亿元,同比增长92.00％;实现扣非净利润2.07亿元,同比增长95.77％。经营活动产生的现金流量净额2.09亿元,同比增长136.67％。

   观点:受疫情影响小,Q2业绩持续高速增长。上半年公司业绩持续高速增长,虽然上半年受疫情影响,整体诊疗环境和门诊量下降明显,导致医院用药品种用量下降,但公司所处抗病毒和抗菌领域相对受影响较小。上半年业绩继续保持较高增速,同比增长92％。

   毛利率持续提升,产品需求旺盛。上半年公司综合毛利率为44.21％,出现持续提升,相对去年同期提升4.34％。拆分来看,公司原料药业务毛利率为51.78％,比去年提升8.33％,中间体业务毛利率水平为39.10％,比去年提升2.29％。毛利率大幅提升我们认为,主要系公司上半年产能利用率较高、排产相对充分、原材料价格仍维持低水平以及产品需求旺盛等原因。另外,上半年公司经营活动产生的现金流量净额2.09亿元,同比大幅提升136.67％,一方面因公司营业收入同比增长37.82％,另一方面,也说明公司主要产品市场需求旺盛。

   在建工程提速,产能有望陆续释放。上半年公司在建工程持续提速,从资产构成比重来看,截止于本报告期末,在建工程占总资产比例为14.89％,比去年同期末提升4.26％,金额来看,同比增长59％。随着在建工程提速,未来公司产能有望加速释放。定增预案修订,助力公司长期发展。公司同时也把前期定增预案进行了修订,在募集资金和募投项目不变的情况下,对定增对象、锁定期和定价基准日进行了修订。虽然公司此次定增由锁价发行转向了询价发行,但核心内容不变,募投项目仍为"高效培南类抗生素建设项目"和"年产616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目",本次募投项目的实施也将有助于公司加快实现产业链优化升级,完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略,并不断巩固和提高自身在原料药领域的地位,助力公司长期发展。

   投资建议:公司深耕高端抗生素原料药及其中间体的研发、生产和销售近20年,拥有良好的质量控制和注册申报优势,客户遍及国内外知名厂商,是β-内酰胺类酶抑制剂、碳青霉烯类以及洛韦类药物的全球主要供应商。当前在国内注射剂一致性评价和带量采购持续推进以及国际原料药产能向中国不断转移等背景下,公司高品质原料药需求处于快速提升阶段,未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为16.70、20.67、25.95亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为4.13、5.35、6.99亿元,EPS分别为0.89、1.16、1.51元/股,对应PE分别为22.23、17.17、13.16倍,维持"增持"评级。

   风险提示:1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。