富祥药业(300497):上半年业绩高增长,继续推进定增拓展产业链布局-半年报点评

上半年收入增长达38％,业绩增长达92％公司公告2020年半年报,上半年实现营收8.16亿元,同比增长37.82％;实现归母净利润2.19亿元,同比增长92％;归母扣非后净利润2.08亿元,同比增长95.77％,符合此前的业绩预告。上半年经营净现金流2.09亿元,同比增长136.67％,体现了良好的经营质量。公司订单趋势良好,全年有望延续高增长态势。盈利能力进一步提升,运营质量优秀上半年公司整体毛利率达到44.21％,同比提升超过4pp,通过良好的运营管控,公司盈利能力进一步提升。分板块看:原料药收入3.18亿元,同比增长34.36％,毛利率提升8.33pp至51.78％;中间体收入4.94亿元,同比增长达到40.76％,毛利率提升2.29pp至39.10％。制剂业务处于起步阶段,目前体量尚小,收入337万元,同比下降34％,毛利率下滑3.04pp至80.35％。公司目前主要产品价格有望保持稳定,部分产品如各类培南中间体市场供货较紧张,4-AA产品未来价格或将震荡向上,有望进一步提升公司盈利能力。

   继续推进定增拓下游,扩品类,制剂业务新进展公司修改发行方式,继续推进10.64亿元定增项目拓下游、扩品类:公司继续推进定增项目,用于1、富祥生物医药项目(高效培南类抗生素建设项目),2、年产616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目,通过实施项目,公司将加快实现产业链优化升级,完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。而通过那韦类中间体项目的实施,公司将在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上,实现病毒类中间体的品类扩张,利于公司长期发展,利于公司打造抗感染综合提供商龙头的目标。公司报告期内阿加曲班获得批准,标志着公司在制剂领域的经营尝试,又获得了新的进展。

   无菌产品生产能力有望达成,产品高标准有望受益于注射剂一致性评价除了募投项目以外,公司相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目有望在2020年内达到生产条件,标志着产品体系的升级,是公司发展的里程碑事件。无菌原料药相较公司现有产品附加值更高,有望进一步提升公司盈利能力,公司重点着眼于规范市场的开拓,积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户,公司无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门,为中长期发展奠定坚实基础。公司延伸制剂领域,不断拓展产业链盈利空间,在海外外包转移和国内集采的背景下公司上下游(中间体-原料药-制剂)一体化优势明显。国内注射剂一致性评价已启动,公司药品质量标准高,他唑巴坦原料药、舒巴坦产品、哌拉西林原料药以"零缺陷"的结论通过了FDA认证现场检查;公司舒巴坦酸和舒巴坦钠通过日本PMDA的GMP符合性调查(即日本PMDA认证),使用公司他唑巴坦原料药的制剂产品已在欧洲、美国、加拿大、澳大利亚、韩国等市场获准上市销售。在一致性评价及药品关联审评审批政策背景下,客户倾向于一开始即选择高标准原料药进行申报,公司相关产品的竞争力有望持续凸显。

   看好公司未来发展,维持"买入"评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.87、1.13及1.45元,对应PE分别为23、18及14倍。公司开启定增拓培南下游、扩品类,积极拓展制剂领域,为未来贡献增量并提升估值。公司深耕高端抗生素领域,不断拓展全球医药巨头合作机会,我们看好公司的发展,维持"买入"评级。

   风险提示:定增进展低于预期,上游原材料价格上涨超过预期;市场竞争激烈,公司产品销量及价格表现低于预期;环保事故风险;人民币升值汇率风险,新冠疫情对产品销售拉动效果低于预期