华宇软件(300271):业绩符合预期,全力备战下半年业务高峰期-中报点评

1H20符合我们预期华宇软件公布2020年半年报。1H20营收8.38亿元,同比-39.00％;归母净利润0.17亿元,同比-92.70％。业绩符合预期。

   发展趋势新签合同、业务逐步改善,疫情冲击下收入下滑使利润承压。(1)公司订单逐步复苏,上半年新签合同10.88亿元,同比增长8.24％,当前在手合同25.88亿元,同比增长22.73％;(2)受疫情冲击,公司的项目验收和收入确认仍有所延后,收入的大幅下滑是盈利下滑的主要原因;(3)教育信息化、智慧政务业务同比分别下滑76.23％和56.25％,降幅较为明显,教育信息化收入下滑最为明显主要因疫情冲击下高等教育开学受阻,但其已经出现复苏迹象,教育信息化5月单月中标额超去年同期,6月单月中标额超去年同期2倍多;(4)公司各主要子公司中,大部分出现收入下滑,其中联奕科技、万户网络收入下滑幅度超60％。

   毛利率略有下滑,费用端保持相对平稳。(1)公司1H20销售毛利率40.46％,较上年同期下滑3.80ppt;(2)教育信息化和智慧政务的毛利率分别同比变动+17.46ppt和-13.38ppt,我们推断主要因软件和系统建设占比变化带来的毛利率波动;(3)费用端,公司销售费用、研发费用小幅增长,管理费用下滑8.31％,整体费用端与去年同期基本持平,我们认为公司的费用控制比较严格;(4)研发资本化率21％左右,较去年同期基本持平。收入确认会计准则调整影响相对有限,现金流仍有待改善。(1)期末存货11.71亿元,较收入确认准则调整后的期初值上升超过3亿元;(2)1H20期末应收账款11.26亿元,较调整后的期初值上升1.1亿元;(3)合同负债上,期末值为6.59亿元,较调整后的期初值下滑0.45亿元,我们推断收入确认会计准则调整对公司的收入影响相对有限;(4)现金流上,公司经营活动现金流量净额为-5.82亿元,相较去年同期有所好转但仍有待改善。

   传统业务稳步推进,信创业务方兴未艾。(1)法律科技领域,"第三代智慧审判系统"正式上线运行,公司持续引领服务创新,深入场景覆盖;(2)教育信息化领域,智慧校园平台持续升级,千万级别标杆项目有望形成示范效应,未来可期;(3)智慧政务领域正在形成完善的信息化体系,公司已完成AI引擎信创环境适配,正全力备战业务高峰。

   盈利预测与估值我们基本维持盈利预测不变,预计2020/2021年净利润6.95亿/9.01亿元,同比+19.7％/29.7％,当前股价对应2020/2021年P/E为31x/24x。维持32元目标价,对应2020年37.2xP/E,较当前股价有21.5％的上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险信创、法律、教育业务落地不及预期;系统性估值回调。