马钢股份(600808):20Q2归母净利环比改善-中报点评

20Q2归母净利环增15％,维持"增持"评级8月27日,公司发布20年中报,20H1,公司实现营收374亿元(yoy+1％),归母净利8.1亿元(yoy-29％);20Q2,实现营收212亿元(yoy+10％,qoq+31％),归母净利4.3亿元(yoy-59％,qoq+15％)。20H1公司钢材均价下行、铁矿价格上涨,盈利空间缩紧。考虑下游地产表现不弱,汽车、家电等需求较为强势,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS为0.23/0.26/0.32元(前值为0.18/0.21/0.25元),维持"增持"评级。

   板材、轮轴价格表现强势20H1,公司分别产铁、钢、材926、1020、968万吨(yoy+6％、+8％、+9％),同比上行主要因19Q1公司一座高炉大修;除轮轴外产销率基本均为100％。20Q2,钢材产、销量分别为484、555万吨(yoy+3％、+19％,qoq+0％、+36％),其中长材产、销量增长较多(yoy+6％、+22％,qoq+4％、+42％)。价格方面,轮轴、板材表现较好,20H1均价同比降4％,其中板材同比增2％、轮轴同比增11％;20Q2均价同比降8％、环比降5％,其中板材同、环比基本持平,轮轴同比增14％、环比增4％。20H1,钢铁业毛利率8.5％(-0.7pct),其中长材下滑2.6pct,板材同比基本持平。20H1加大研发投入,协同效应初显20H1,四费中变动较大的是研发费用,同比增80％,主要因公司加大新产品研发投入;期间费用率5.7％(yoy+0.6pct)。销售净利率2.7％(yoy-1.2pct),同比下行主要因当期毛利率下滑、费用率上行。20H1,剔除财务公司影响后经营性现金流净额34.9亿元,同比增25.5亿元,主要因19H1现款支付项较多。另外,公司进入中国宝武体系后,全面对标找差,协同效应初显,20H1吨钢综合能耗同比降4.7kgce/t(去年同期为3.6kgce/t),并累计实现采购协同降本2.3亿元。

   期待"宝马"进一步发挥协同效应,维持"增持"评级"宝马"已正式联手,期待进一步发挥协同效应。考虑下游地产表现不弱,汽车、家电等需求较为强势,我们小幅上调前期对板材、长材价格假设,预计20-22年EPS为0.23/0.26/0.32元(前值为0.18/0.21/0.25元)。可比公司PB(2020E)均值为0.67倍,考虑未来"宝马"协同有望为公司带来降本增效空间,给予公司0.85倍PB估值,目标价为3.10元(前值为2.70-2.88元),维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期;疫情发展超出预期。