长青集团(002616):逆势高增长,期待在手项目投产-半年报点评

业绩逆势高增长。2020H公司实现营业收入12.1亿元,YoY为22.4％,归母净利润1.5亿元,YoY为53.1％。其中热电联产＆垃圾处理营收同增53.7％,受疫情和贸易摩擦影响,制造业营收同减25.3％。2020H业绩增长的主要原因是(1)新的生物质项目投产;(2)去年新投产的垃圾焚烧发电项目增加本期业绩(2019H属于建设期);(3)园区集中供热项目规模增加,增厚公司业绩。2020Q2单季度营收YoY为41.4％、归母净利润YoY为96.8％,高增长态势持续。

   期间费用率下降,毛利率稳步提升。2020H公司销售、管理、财务费用率分别为2.2％/7.8％/4.6％,同比下降0.4/1.8/-1.7pct,期间费用率下降0.5pct,精细化管理下费用管控得当,财务费用上升主要原因是报告期内利息支出增加。2020H综合毛利率32.7％,分行业看,热电联产＆垃圾处理、制造业毛利率分别为34.4％/27.3％,同比上升3.3/2.1pct,提升明显。公司经营活动产生的现金流量净额-0.4亿元,较上年同期减少0.7亿元,主要原因是生物质电厂补贴电费应收款等待结算,使报告期内经营活动现金流入减少。

   期待在手项目投产,步入业绩丰收期。截至2020上半年末公司在建工程25.0亿元,较上年同期末增长12.3％,且公司投资活动产生的现金净流额-8.4亿元,同增68.9％,主要是报告期内环保产业工程投入增加所致。公司项目储备丰富,目前在建项目较多,有望今明年集中投产,步入业绩丰收期。

   盈利有保障、现金流望改善,行业迎新机遇。1、从收入端看,今年出台多项关于生物质发电补贴的政策,"十四五"期间增量风电、光伏将不补贴,补贴资金的压力有望得到缓解,明确对存量、增量的生物质发电项目将按照新增不欠的原则由国家继续给予电价补贴;2、从现金流端看,国家2018年开始推动生物质热电联产模式(非纯发电),模式变更下发电的补贴资金占收入比重下降、而供热业务现金流优异,使得项目现金流更有保障。长青集团契合行业周期,从去年底同时开工建设多个热电项目(已投产3个),未来业绩值得期待。

   盈利预测:预计公司2020-2022年营收分别为35.1、54.7、68.2亿元,对应的归母净利为4.4、7.7、10.0亿元,EPS分别为0.59/1.04/1.35元/股,对应PE为19.4/11.0/8.5X。长青激励到位,管理精细化。生物质电厂盈利全国领先,且发电小时数和发电效率均行业第一。我们认为经历前几年蛰伏期,公司项目逐步投产,进入业绩丰收期,且生物质行业高度出清,长青望获取更多市场份额,维持"买入"评级。

   风险提示:生物质热电联产项目运营进度不达预期、生物质燃料供应价格波动风险。