大悦城(000031):销售维持正增长,运营类业务逐步恢复-2020年中报点评

核心观点营收同比下滑,毛利率有所提升。公司2020年上半年实现营收121.9亿元,同比下降33.3％,实现归母净利润5.7亿元,同比下降69.7％。公司收入下降主要由于疫情影响以及结算规模的下降,2020年上半年公司结算面积35.4万平方米,同比下降16.1％,结算收入96.9亿元,同比下降34.9％;

   此外,投资物业及酒店经营等业务同比增速均有不同程度的下降。利润率方面,上半年毛利率为44.9％,较2019年提升3.7个百分点;归母净利率为4.6％,较2019年下降2.4个百分点,主要由于投资收益由正转负,占营业利润比率下降4.5个百分点,此外少数股东损益占比提升至41.4％。

   销售维持正增长,投资强度稳中有降。公司2020年上半年地产销售金额298.9亿元,同比增长17.8％,销售面积118.45万平方米,同比增长5.7％,销售均价25230元/平方米,同比增长11.4％,面对疫情冲击,依然保持量价齐增。投资方面公司上半年获取项目11个,对应总建面273万方,平均地价3719元/平方米。上半年投资额101.5亿元,投资强度34％,较2019年下降5个百分点,保持稳健的拿地策略。

   净负债率略有上升,短期偿债能力提高。2020年6月末公司净负债率为104.5％,较2019年上升6.9个百分点,有息负债总额为796.8亿元,较2019年增加15.2％,其中主要是长期借款较去年年底增加21.1％。报告期末,公司现金余额354.2亿元,相比2019年末增加28.3％,短债覆盖比率提升至1.9,财务结构更加稳健。

   财务预测与投资建议维持买入评级,调整目标价至6.80元(原目标价7.90元)。根据中报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至0.68/0.85/0.99元(原预测为0.79/1.00/1.16元)。可比公司2020年估值为10X,我们给予公司2020年10X的PE,对应目标价6.80元。

   风险提示房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。宏观经济波动影响持有物业租金水平。