首创股份(600008):水务龙头业绩优异,十四五发力水环境+固废全产业链-中报点评

事件概述:公司发布2020半年报,上半年实现营收69.56亿元,同比增加21.02％,归母净利4.26亿元(扣非3.88亿元),同比增加32.80％(扣非增加50.21％)。同时公司公告,开展基础设施公募REITs申报发行工作。

   克服疫情影响,业绩大幅增长。

   上半年公司污水处理实现收入16.16亿,同比增长34.39％,环保建设收入18.42亿,同比增长41.37％;自来水销售和垃圾处理同比增长4.76％和9.59％;快速路业务受疫情影响,大幅减少54.33％,公司环保板块的业绩抵消了快速路的下滑,并实现增长。同时,报告期内公司现金流净额持续提升,达到14.33亿,同比大幅提升72.51％。

   污水量价齐升,供水结构性改善。

   公司的污水业务实现增长,处理量10.65亿元,同比增长13.80％,污水处理综合水价提升10.5％,实现量价齐升,同时新增投产处理能力67万吨/日,实现量价齐升;供水公司的处理量同比增长3.6％,受疫情影响,居民用水比重逐渐提升,非居民用水比重下降,随着疫情的结束,非居民用水的量有望逐渐提升,带来量的提升。公司现在在手水处理订单充足,在建筹建产能较大,未来仍有较大的提升空间。

   固废发展空间巨大。

   公司固废收入22.14亿元,同比增加9.59％,受疫情影响,垃圾处理量有所下降,毛利下降。但是公司固废业务产业链丰富,目前国内共计78个项目,合计4.88万吨/日的处理规模,已运营1.77万吨/日,在建规模1.99万吨/日,筹建规模1.12万吨/日,尚有2/3的产能释放空间;同时海外疫情一旦缓解,业绩将逐渐恢复。

   REITs有望落地,体现公司存量高质量。公司公告开展基础设施公募REITs申报发行工作,拟选取深圳项目(37.5万吨)和合肥项目(30万吨)作为资产标的,表明公司的存量资产较为优质,体现了公司运营管理能力优异;公司的存量资产储备较多,随着REITs的逐渐落地,后续既改善了公司的负债结构,提升流动性,同时也能促进公司继续提升管理水平,加大对底层资产质量的提升,形成良性循环。污水资源化、工业水打开成长空间。

   公司中标河北乐钢工业水项目,新增了工业水的业务线,工业水相对于传统水业务,周期更短并且毛利率更高,公司布局工业水一方面体现了公司的技术上布局领先,另一方面体现了公司未来的规划明确,对标海外公司水公司,公司的工业水业务一旦做大,市场空间进一步打开。同时在国家政策污水资源化的政策逐渐落地的过程中,公司的技术储备完善,同时掌握着污水资源化的大量前端业务资源,公司的全产业链优势将充分体现,对利润将有较大的提升。

   投资评级:预计公司2020～2022年净利分别为12.25亿元、13.93亿元、16.33亿元,对应EPS分别为0.22/0.24/0.29元,对应PE16/14/12倍。公司水务和固废全产业链发展,随着REITs作为催化剂逐渐落地,污水资源化政策落实,公司业绩持续释放。给予"增持"的投资评级。

   风险提示:公司订单获取、项目推进不及预期的风险。