中金岭南(000060):1H20业绩好于预期,海外矿产项目开启扩张-中报点评

1H20业绩好于预期中金岭南公布1H20年业绩:营业收入143.8亿元,同比+54.8％,归母净利润3.71亿元,同比-21.2％;扣非净利润3.95亿元,同比+8.36％。其中2Q20单季度公司营业收入83.3亿元,同比+60.9％,归母净利润2.3亿元,同比+8.8％,1H20扣非归母净利润同比增长主要由于公司期间费用同比减少0.25亿元,期间费用率同比-2.2ppt。

   评论:1)矿山运营稳中向好,矿产量同比增长。1H20年公司铅锌精矿金属量合计产量14.5万吨,同比+1.89％;其中国内矿山产量为8.93万吨,同比+2.83％。公司冶炼企业生产铅锌14.6万吨,同比+3.93％。2)1H20年铅锌价格同比下滑幅度较大。根据我们测算,1H20LME锌均价为2,053美元/吨,同比-23.0％;1H20LME铅均价1,765美元/吨,同比-10.4％。3)1H20期间费用率同比-2.2ppt,费用控制能力提升。其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.7ppt/-0.8ppt/-0.2ppt/+0.5ppt。4)1H20实现投资+公允价值变动净收益159.8万元,较1H19(1.93亿元)同比-99.2％。发展趋势发行38亿元可转债,开拓海外矿产产能。2020年7月20日公司可转债发行上市,本次募集资金公司将主要用于多米尼加矿业公司迈蒙矿年产200万吨采选工程项目,以及丹霞冶炼厂炼锌渣绿色升级改造项目。根据公司公告披露,迈蒙矿资源量达2,989万吨,铜/锌/金/银品位分别为2.23％/2.8％/1.3克每吨/42克每吨,项目建成后年产能3.2万吨锌金属量、2.6万吨铜金属量、0.89吨黄金和24吨白银。我们预计该项目将为公司中长期创造增长空间。

   预计2H20锌铅价格维持弱势震荡。锌矿供给端过去几年海外新增锌矿产能逐步投放,我们认为锌精矿供给趋于宽松,需求端在海外疫情抑制下需求的改善幅度有限,我们认为锌价在未来半年将维持震荡走势。

   盈利预测与估值基于公司产量及价格等假设变化,我们上调2020/2021年归母净利润80.2％/44.6％至7.22/7.19亿元。当前公司股价对应22.1倍2021年P/E。考虑板块估值水平上升,我们维持中性评级并上调目标价44％至4.84元,对应24.0倍2021年P/E,较当前股价有8.5％上行空间。

   风险铅锌价格下行风险,公司长期项目产能拓展不及预期。